可转换债券融资的风险论文提纲

可转换债券融资的风险论文提纲--可转换债券融资优势和风险研究

摘要：高新技术企业的发展离不开长期资本的引领、支持，而我国高新技术企业因[其自身风险高、投入大、回收期长等特点一直处于融资难的困境，资金短缺成为[其创新、创造过程中面临的突出问题。科创板作为资本市场支持科技创新的重要[载体，它的设立为高新技术企业提供了新的融资渠道，但其一系列制度、规则的[改革也为高新技术企业的融资活动带来了风险。在科创板市场融资的企业中不乏[因准备不足盲目抢跑或硬科技属性存疑等原因主动撤销申请或被终止审核，致使[融资失败，这也暴露出了高新技术企业融资风险管理缺位的特点，因此拟在科创[板市场融资的企业应谨慎对待，做好融资风险的评价和防范工作，确保企业顺利融资。

本文在总结国内外融资风险评价与防范研究的基础之上，以H公司为例，针[对我国高新技术企业及科创板市场的特征，构建了高新技术企业在科创板市场融[资的风险评价体系。本文的结构安排如下：首先，对国内外研究现状进行梳理、[分析，并在相关理论的基础上，针对H公司在科创板市场融资面临的风险确定研[究思路、研究方法及研究内容。其次，遵循风险识别和评价体系的构建原则，运[用WBS-RBS风险识别矩阵法和层次分析法、模糊综合评价法分别对H公司的融[资风险进行识别和评价研究。研究结果如下：H公司融资风险处于中等水平，总[体可控，其中，在影响H公司融资的各风险因素中，管理风险、规制风险及财务[风险属于较高风险，经营风险和技术风险属于中等风险，市场风险和监管风险属[于较低风险。最后，按照各个风险因素的等级，提出具体的防范措施，并从选择[合理的融资方式、牢固树立风险管理意识及建立健全风险识别和评价体系三个方[面提出融资风险综合应对措施，以期为H公司及其他拟在科创板市场融资的企业[评价和防范融资风险提供参考。

关键词:高新技术企业科创板市场融资风险风险评价

1绪论1

1.1研究背景及意义1

1.1.1研究背景1

1.1.2研究意义2

1.2国内外研究现状2

1.2.1国外研究现状2

1.2.2国内研究现状4

1.2.3研究现状评述5

1.3研究内容与思路6

1.3.1研究内容6

1.3.2研究思路7

1.3.3研究方法8

1.4研究创新9

1.5[本章小结9

2理论基础10

2.1科创板概念10

2.2融资风险概述10

2.2.1融资风险概念10

2.2.2融资风险分类10

2.3融资风险管理概述11

2.3.1融资风险管理目标11

2.3.2融资风险管理过程12

2.4融资风险相关理论14

2.4.1信息不对称理论14

2.4.2委托代理理论14

2.5本章小结14

3H公司科创板融资风险识别15

3.1H公司概况15

3.1.1[H公司简介15

3.1.2H公司融资概况18

3.2科创板市场融资概况19

3.2.1科创板市场融资方式及融资概况19

3.2.2科创板市场融资条件及流程19

3.3基于WBS-RBS矩阵的风险识别21

3.3.1工作分解结构22

3.3.2风险分解结构23

3.3.3构建WBS-RBS风险识别矩阵33

3.4本章小结36

4H公司科创板融资风险评价37

4.1基于AHP确定指标权重37

4.1.1确定评价指标37

4.1.2计算指标权重38

4.2基于FCE的融资风险综合评价42

4.2.1风险评价过程42

4.2.2风险评价结果47

4.3本章小结47

5H公司科创板融资风险应对措施48

5.1各风险因素应对措施48

5.1.1较高风险应对措施48

5.1.2中等风险应对措施50

5.1.3较低风险应对措施52

5.2融资风险综合应对措施54

5.2.1选择合理的融资方式54

5.2.2牢固树立风险管理意识54

5.2.3建立健全风险识别和评价体系55

5.3本章小结55

结论与展望56

参考文献58

附录162

1绪论

1.1硏究背景及意义

1.1.1研究背景

随着新世纪的到来，高新技术已遍布全球，高新技术企业的蓬勃发展促使科[技成果被迅速转化，驱动经济高质量、高速度发展。高新技术企业作为科技创新[的主力军，对于落实创新驱动和科技强国战略具有重要的作用，而我国高新技术[企业因其自身风险高、投入大、回收期长等特点一直处于融资难的困境，已严重[阻碍企业的发展。科技的创新、创造离不开资金的支持，因此，在高新技术企业[的发展过程中，融资是其关键的一部分，但高新技术企业所独有的特征和我国资[本市场融资体系存在期限错配及权益错配两个缺陷，致使高新技术企业的融资依[赖以银行为主的间接融资。对于高新技术企业来说，银行融资门槛较高，成功性[较低，资金短缺成为其发展过程中面临的突出问题。党的十九大报告指出要增强[金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，加之股权融资的独特优势，或将满[足高新技术企业对长期资金的需求，因此，科创板应运而生，成为资本市场支持[科技创新的重要载体。

在新时代资本市场改革的背景下，科创板的设立为高新技术企业提供了新的[融资渠道，包括首发上市、增发、配股、可转换债券及存托凭证等方式，其中，[首发上市融资风险是本文的研究对象。由于科创板成立时间尚短，相关制度规范[正处于不断完善的过程中，高新技术企业又多以科技创新为主，风险管理大多处[于薄弱环节，无法及时有效地对融资过程中存在的内外部风险因素进行合理的评[价与防范，严重的致使企业融资失败或遭受损失，有损企业的声誉和形象。在科[创板市场融资的企业中不乏因准备不足盲目抢跑或硬科技属性存疑等原因主动[撤销申请或被终止审核。其中，在2021年3月刑法修正案实施之际，更是有多[家抽中现场检查的企业撤回申请，暴露出了高新技术企业风险管理缺位的特点，[也为拟通过科创板市场融资的企业敲响了警钟，即拟在科创板市场融资的企业应[谨慎对待，提前布局，充分借鉴上市成功和失败企业的经验教训，做好融资风险[的评价和防范工作，确保企业顺利融资。由于科创板成立时间尚短，目前对企业[在科创板市场融资风险的研究较少，我们应在以往研究的基础上，加强对企业科[创板市场融资风险的研究，为高新技术企业合理的评价和防范融资风险提供借[鉴。在此背景下，本文以H公司为例对高新技术企业在科创板市场的融资风险进[行评价和防范研究，以期为H公司及其他拟在科创板市场融资的企业规避融资风险提供借鉴。

1.1.2研究意义

(1)理论意义

科技的创新、创造需要强大的资金支持，更需要长期资本的引领、催化，科[创板的诞生是以支持高新技术企业科技创新，加速科技成果转化为初衷。面对高[新技术企业融资难的问题，加强企业在科创板市场融资风险的研究，对高新技术[企业的发展具有十分重要的意义。因此本文通过对H公司融资风险的系统研究，[探索影响企业在科创板市场融资的内外部风险因素，相关理论的梳理与风险研究[能够进一步丰富高技术企业融资风险理论，对高技术企业发展具有一定的理论意[义和价值。

(2)现实意义

高新技术企业对融资风险的评价和防范研究，影响着企业的融资结果。面对[复杂多变的内外部环境，高新技术企业有效的识别、评价和防范融资风险，对其[顺利融资具有重要的现实意义。一方面，通过总结企业终止审核的经验教训并结[合科创板市场融资的条件与流程，对H公司的融资风险进行评价和防范研究，可[以为H公司评价和防范融资风险提供参考；另一方面，以H公司为例对其在科创[板市场融资风险的评价和防范研究为其他拟在科创板市场融资的企业正确识别、[评价和防范融资风险提供借鉴，对我国高新技术企业的发展具有一定的现实意[义。

1.2国内外研究现状

企业在科创板市场的融资方式包括首发上市、增发、配股、可转换债券及存[托凭证等，由于企业在科创板市场首发上市的融资风险是本文的研究对象，因此[本文从公司上市方面的研究、融资风险的研究及风险管理研究三个方面进行国内[外研究现状的梳理、分析。

1.2.1国外研究现状

([1[)公司上市研究

从新股发行定价方面来说，Rock(1986)提出了评估IPO抑价的模型，通过[分析发现，公司股票将会折价发行以吸引未知情投资群体购买[1］。Allen和[Faulhaber(1989)根据相关证据得出，前景较好的公司会通过压低股票发行价格[来传递其前景乐观的信号I2]。Derrien[(2005)基于投资者情绪理论，论证了[IPO[抑价与投资者情绪之间的正向关系DI。Chi和Padgett(2005)通过研究发现个人[投资者所占比重过大导致的供需不平衡是造成我国IPO抑价的主要原因Hl。

从上市审核未通过的角度出发，可以将未通过的原因分为内部原因和外部原[因。在内部原因方面，Latham和Braun[（2010）通过研究发现，CEO的持股比例[与上市决策倒U型关系，当CEO持股过多或过少，公司IPO取消的概率会增加，[除此之外，公司的债务水平与IPO决策呈正相关I5]。从外部原因来说，中介机构[的声誉、项目经验及投研能力等因素也影响着上市审核结果，Balvers等（1988）[认为声誉越好的保荐机构说明其承接的客户质量越高，而较好的声誉可以降低新[股抑价的问题。

（2）融资风险研究

企业的资本结构影响着企业的融资风险，Myers（1984）提出了企业在融资[方面按照内部融资、债务融资、股权融资的顺序I7]。Black和Gilson（1998）认为[以科技为导向的中小型企业最佳融资手段是风险投资I8]。Gregory等（2005）通过[实证研究表明随着企业规模的扩大，信息透明度的提高，企业随之倾向于股权融[资等外部融资方式，而非内部融资方式I9]。Ling和Hoi（2005）通过分析发现企[业所面临的风险，主要包括政治和社会风险、汇率波动风险、融资成本高以及文[化差异等风险[10]。Huang和Li[（2010）通过研究发现，中小型企业融资风险的产[生主要是由内部管理因素及外部环境因素引起的[11]。Ramana和Matthew（2012）[认为企业投资规模与方式的变化决定着融资风险的大小[12]。

（3）风险管理研究

在风险管理方面，Fitzpatrick[（[1932）、Merwin[（[1942）及[Beaver[（[1966）[采用单变量模型法，并结合相应财务指标来评估企业的融资风险水平卩3-15]。而[Mensah（1984）则采用专家打分法评估企业的融资风险水平[16]。Choate（1997）[通过比较企业债务融资和股权融资的成本，指出不同的资本结构面临着不同的融[资风险，调整资本结构可以改变融资风险[17]。Paul等（1998）运用风险矩阵法研[究企业的融资风险网。

进入二十一世纪后，企业的风险管理受到了越来越多人的关注。Hastak和[Shaked（2000）通过对一些国家风险评估模型的研究，提出了包含国家环境、市[场及项目等方面风险指标的国际工程项目风险评估模型[19]。Li等（2004）以问卷[调查的方式研究PPP和PFI项目的风险分配偏好，并将风险等级分为高中低三类，[研究表明大部分的风险，尤其是中等风险应分配给私营部门四。Dilmen等（2006）[和Motawa等（2006）采用模糊数学法对风险进行评价研究[21-22]。Ebrahimnejad[等（2010）和Cheng（2011）分别采用模糊层次分析法对建造项目进行风险评价[和对决策过程中的风险进行管理I23-24]。Gleason（2011）认为风险管理应从以下几[个方面：对所面临的风险进行识别，评估经营过程中的风险，建立风控部门对风[险进行精确防范、控制，以降低风险对企业造成的影响[25]。Zhou等（2014）为减[少风险评估的误差，提出了一种偏差修正的全局最小方差组合估计方法来评估融资风险，该方法提高了基于参数估计的推断的可靠性，同时该方法也可以很容易[地应用到其他企业的融资环境中I26]。Wei和Yueliang（2016）通过对供应链融资[的特点进行研究，构建了信用风险评价体系，并运用逻辑回归法评估信用风险I27]。[1.2.2国内研究现状

（1）公司上市研究

从新股发行定价方面来说，郭泓和赵震宇（2006）通过研究发现承销商声誉[并不会对企业IPO定价产生显著影响"I。伍燕然和韩立岩（2007）论证了企业股[价受市场情绪的影响，尤其对于成长型企业来说，因其估值困难和缺乏流动性等[原因，相对于稳定的大型企业来说，其股价更易受市场情绪影响I29]。黄俊和陈信[元（2013）通过研究发现，媒体的报道数与首发抑价程度正相关I30]。

从上市审核机制改革角度来说，蒋大兴（2014）认为注册制并不意味着实质[性审核的消失，而是减少了证监会的实质审核权，将部分权力转移到其他部门，[以提高市场效率⑶］。辜胜阻等（2016）认为应推进资本市场相关制度的改革，如[上市、退市制度，以构建多层次资本市场，重塑资本市场良性生态I32〕。屈源育等[（2018）研究发现因我国现行审核制效率低下，致使优质企业大多选择借壳上市，[因此，我国应加快注册制改革的进程，使优质企业能够通过IPO上市El。

从上市审核未通过的角度出发，胡旭阳（2016）发现发审委更倾向于业绩好、[负债率低、业务专一和违规行为较少的企业I34]。陈深荣（2016）通过对A股IPO[失败企业的研究发现，企业在主体资格方面、财务方面、募投项目实施方面、信[息披露等方面存在问题均可影响企业上市[35]。从外部角度来说，中介机构的质量[和声誉等因素也影响着上市审核结果，罗党论等（2013）通过实证研究发现，保[荐人声誉越高，越有利于缩短企业过会时间[36]；但是戴亦一等（2014）认为相比[保荐人来说，保荐代表人声誉越高，企业过会成功率越高[37]。林琳和孙文龙（2016）[通过实证分析得出承销商声誉与上市成功率呈正向关系，除此之外，政治关系对[于企业IPO的成败有着较为显著的正向影响[38]。张学勇和张秋月（2018）通过实[证研究发现企业选择声誉受损的中介机构将会导致显著较高的发行抑价率及较[低的股票长期回报率[39]。

（2）融资风险研究

在融资风险的研究方面，岳高社（2006）认为企业融资风险表现为投机风险、[信息风险及法律风险等风险[40]。蔡乐平（2011）研究了中小科技企业融资风险的[成因，包括相关政策法规的不完善，金融机构为规避自身风险对中小科技企业增[加的条件限制，健全的信用担保体系的缺失，企业自身组织管理存在的缺陷以及[管理人才的缺乏导致融资结构的不合理等原因[41]。李素红等（2013）研究发现，[融资风险的主要影响因素有政策法律因素、财务状况因素、信誉因素、经营管理

[因素、宏观经济因素及行业竞争因素，且影响性逐渐递减[42］。李君（2014）通过[研究发现，影响企业融资风险的因素有资本成本、经营现金流、金融环境及道德[风险等因素。方先明和苏晓珺（2015）认为科技型企业融资风险产生的原因有[企业自身科研能力不足、管理能力及管理经验不足、宏观经济政策调整及融资渠[道狭窄等[44］。李九妮（2015）研究发现企业债务融资风险具体表现为：清偿风险、[代理冲突风险及政策法律风险[45］。胡凡（2016）分析了影响企业融资风险的主要[因素，包括行业环境、企业自身状况及企业信誉状况等方面因素[46］。

（3）风险管理研究

在风险管理的研究方面，梁莱歆和王正兵（2004）提出建立股权资本期望报[酬率服从正态分布下的融资风险定量模型来衡量融资风险"I。赵辉和王雪青[（2010）在对某项目的融资风险进行评价时，运用层次分析法、主成分分析与遗[传算法改进的BP神经网络的方法构建评价模型I48]。夏阳和顾新（2012）运用层[次分析法和模糊评价法对中小型科技企业融资风险进行评价研究[49］。付彬（2014）[通过对中小企业融资风险现状的分析，构建了包括融资决策、执行及监管等在内[的融资风险的内部控制机制[50］。闵剑和戈功业（2015）通过对融资的利益相关者[行为机理的解析，构建融资风险预警指标体系[51］。李敏（2016）基于贝叶斯网络[构建了融资风险评估模型，可对融资风险进行定量评价，同时建立了融资结构优[化模型，可以探讨企业最为合理的融资结构[52］。曾莉等（2017）采用改进灰色关[联分析法进行融资风险分担模型的构建[53］。段小萍（2017）运用信息不对称理论[及融资风险分担与转移理论，分析融资风险成因，提出融资风险分担及转移的对[策建议[54］。张淑英和雍巧云（2018）研究发现我国高新技术企业不同生命周期的[融资决策存在显著差异，企业应根据自身周期特征，从内外部融资环境出发，作[出适当的融资决策[55］。徐宁和冯路（2019）运用层次分析法和模糊综合评价法评[对中小型科技企业融资风险进行综合评价[56］。刘玉敏等（2019）利用粗糙集理论[筛选出包括债务融资指标和股权融资指标在内的融资风险预测指标，并采用[GA-SVR模型预测上市公司的融资风险[57］。

1.2.3研究现状评述

通过对相关文献的梳理，我们可以发现关于企业上市的研究主要集中在首发[定价、审核制度以及上市审核未通过的原因等方面。在融资风险的研究方面，国[内外关于融资风险的研究较为全面、系统，学者从内外部两个方面对企业的融资[风险展开了深入研究，企业融资的内外部风险因素相互影响，组成企业总体融资[风险的必要部分。在风险管理的研究方面，国内外学者运用各种方法对企业的融[资风险进行评价研究，这些研究为企业合理识别和评价融资风险奠定了基础。但[我们有必要认识到，随着市场环境的变化，企业的融资风险也会出现新的变化，对融资风险的管理也要不断升级完善。在新时代资本市场改革形势下，科创板的[设立虽为高新技术企业提供了新的融资渠道，但目前对企业在科创板市场融资风[险的研究较少，因此，我们应该在以往研究的基础上，结合我国的政治文化、法[律制度、市场环境等因素，对企业在科创板市场融资风险的评价和防范开展深入[研究和探索，丰富科创板市场融资风险的研究体系，为H公司及其他拟在科创板[市场融资的企业规避融资风险提供借鉴。

1.3硏究内容与思路

1.3.1研究内容

本文通过考察H公司在科创板市场的融资活动，分析其在融资过程中面临的[风险因素，包括内部风险因素及外部风险因素，构建风险识别和评价模型，为H[公司顺利融资以及其他拟在科创板市场融资的高新技术企业识别、评价和防范融[资风险提供借鉴。

第1章，绪论。介绍本文的研究背景和意义，通过对国内外研究现状的梳理、[分析，针对企业在科创板市场融资面临的风险确定研究思路及方法，运用相关研[究方法对科创板市场融资风险进行研究。

第2章，理论基础。本章首先介绍科创板的概念，其次介绍融资风险概况，[包括融资风险含义及融资风险分类，然后介绍融资风险管理的目标和过程，最后[介绍融资风险相关的理论，包括信息不对称理论和委托代理理论。

第3章，H公司科创板融资风险识别。本章首先介绍H公司概况，包括H公[司基本简介和融资概况；其次介绍科创板市场融资概况，包括科创板市场的融资[概况、企业在科创板市场的融资方式及融资条件和流程；最后采用WBS-RBS风[险识别矩阵识别H公司的融资风险，包括内部风险因素和外部风险因素，工作分[解结构（WBS）是把H公司在融资过程中的工作流程分解成更易管理的部分，风[险分解结构（RBS）是把H公司在融资过程中可能发生的风险按类别进行分解和[细化，以此构建WBS-RBS风险识别矩阵。

第4章，H公司科创板融资风险评价。本章首先通过层次分析法计算出各个[风险因素的权重系数；其次，在计算各指标权重后，为使评价结果更加直观，选[取模糊综合评价法对H公司融资风险进行综合评价，按评价结果将各风险因素划[分为不同的风险等级，为融资风险的防范奠定基础。

第5章，H公司科创板融资风险应对措施。根据上文对各风险因素的评价结[果，并根据风险的成因，按风险等级分别给出切实有效的风险防范措施。并从选[择合理的融资方式、牢固树立风险管理意识及建立健全风险识别和评价体系三个[方面提出融资风险综合应对措施，以期为H公司及其他拟在科创板市场融资的企[业防范融资风险提供参考。

第6章，结论与展望。对本文的主要结论进行阐述，提出研究的不足之处，[并指出文章今后的发展方向。

1.3.2研究思路

本文依托当前热点问题展开研究，遵循“发现问题一分析问题一解决问题”[的基本思路，即在新时代资本市场改革的背景下，科创板的设立为高新技术企业[提供了直接融资的渠道，但科创板成立时间尚短，相关制度规范正处于不断完善[的过程中，高新技术企业又多以科技创新为主，风险管理处于薄弱环节，致使企[业在科创板市场融资过程中产生了诸多问题，其中，不乏因准备不足盲目抢跑或[硬科技属性存疑等原因主动撤销申请或被终止审核，严重的致使企业融资失败，[这也暴露出了高新技术企业融资风险管理缺位的特点。因此本文综合运用文献研[究法、案例研究法、WBS-RBS风险识别矩阵、层次分析法及模糊综合评价法等[方法，以H公司为例，在梳理H公司融资过程中面临的各风险因素的基础上，分[别构建融资风险识别和评价模型，对融资风险进行评价和防范研究，以期为H公[司及其他拟在科创板市场融资的企业识别、评价和防范融资风险提供借鉴。

基本思路与技术路线如图所示：

1.3.3研究方法

（1）文献研究法

通过国内外相关研究文献对企业融资风险及风险管理等方面的研究内容进[行梳理、分析，对企业融资风险的评价和防范研究进行系统的了解，在此基础上,[结合国内外研究现状，针对企业在科创板市场面临的融资风险确定研究内容及思[路。

（2）案例研究法

本文以H公司为例，针对我国高新技术企业及科创板市场的特征，构建相应[的融资风险评价体系，对H公司融资风险进行评价和防范研究，基于该案例的研[究，可以增加论文的说服力，为H公司及其他拟在科创板市场融资的企业提供参[考。

（3）WBS-RBS风险识别矩阵

WBS-RBS风险识别矩阵最早由David[Hillson提出，包括工作分解结构

[（WBS）和风险分解结构（RBS）两部分。在本文中，工作分解结构是把H公司[在融资过程中的工作流程分解成更易管理的部分，风险分解结构是把H公司在融[资过程中面临的各风险因素进行分解、细化，以此构建WBS-RBS风险识别矩阵,[对H公司的融资风险进行识别。

（4）层次分析法

层次分析法（AHP）由Saaty教授提出，该方法可将研究目标，即目标层进[行分解，形成多个小目标，即准则层，每个小目标再继续细分，形成方案层。该[方法具有多个评价指标，有利于将复杂的体系划分为多个层级，构建评价指标层[次结构。本文运用该方法获取各个风险指标的权重系数。

（5）模糊综合评价法

本文运用模糊综合评价法（FCE）对H公司在科创板市场的融资风险进行综[合评价，该方法可将定性评价转化为定量评价，可为H公司受内外部风险因素影[响的融资风险作出综合评价，使评价结果更直观、更真实。

1.4硏究创新

本文以H公司为例，选择科创板融资风险评价与防范一题进行深入研究，具[有以下创新点：一是选题新颖，具有较高的实践意义和实践指导性，且具有一定[的理论意义；二是风险因素是公司、投资者和其他利益相关者急需了解的内容，[虽然该信息十分重要，但在形式上却属于非数字型信息，本文通过定性与定量相[结合的方法，对H公司在科创板市场融资过程中面临的一系列风险进行全面、系[统的识别、评价与防范研究，其度量方法可为后续研究提供参考。

1.5本章小结

本章介绍了论文的研究背景，对H公司融资风险进行评价和防范研究的理论[意义及现实意义，通过对国内外融资风险及融资风险管理研究的梳理、分析，针[对企业在科创板市场的融资风险确定研究内容、研究思路及研究方法。