价值评估论文

关键词: 价值评估；EVA模型；财务分析

摘要: EVA称经济增加值，是用来考核企业绩效的一种财务指标，是用来衡量企业在经营过程中为企业带来多少经济效益和经济价值的一种方法。本文以晨鸣纸业为例，通过对晨鸣纸业2017~2021年财务报表数据的分析，利用EVA模型计算晨鸣纸业2017~2021年的EVA值，并根据计算的历史EVA值预测企业未来的EVA，最后得出企业在2021年的企业价值，这样能够为企业未来的发展提供一定的方向，企业的投资决策参与者也能根据这些数据来调整企业目前的投资方向。

1. 引言

这些年来由于在双碳环境经济的倡导下，促进可持续发展和绿色发展已经成为造纸行业必不可少的转型道路。而造纸行业作为我国传统企业，受到当前政治环境影响，需要积极转变发展方向。造纸行业在保障公司经济效益有效提升的同时还应当积极促进企业的节能减排和技术创新 [1]。在促进企业转型升级的同时，企业应当充分了解到企业自身的价值才能全方位的了解企业是否能够继续带来经济提升，从而对企业价值进行评估研究。在企业价值评估的许多方法中，由于EVA在我国发展较为广泛，技术运用也较为纯熟，基于EVA模型对企业价值进行评估能够运用众多成熟的理论，进而针对性的提升企业自身价值。

2. 关于EVA价值评估模型

2.1. EVA模型概述

EVA又称经济增加值，最早由国外学者提起，在国外应用广泛，运用体系较为成熟。随着我国经济的发展，国内企业发展进程的加快，对传统的企业财务指标来说已经不能真实客观的衡量企业真正的价值。EVA模型的评价方式是看企业经济组织的经济增加值的范围，根据企业现有的资本成本，以推动股东利益最大化为发展目标，对企业股东权益的增加值来评价管理成果 [2]。为了投资者能够对企业价值做出正确的评估，做出正确有利于企业发展的投资决策，使得企业价值利润最大化，越来越多的企业都运用EVA这一计算方法。所以，用来客观衡量企业价值的EVA计算方法在我国也得到了广泛的运用。

根据企业类型及发展模式的不同，企业进行价值评估的方法也不尽相同。针对还在发展初期的不成熟的企业，一般是具体分析企业的商业模式；针对已经发展较为纯熟的企业，主要是衡量企业的各项发展指标，比如市场规模、资源调动能力等 [3]。EVA理论支出，代表公司经济增加值的提升是用公司当期所得利润扣除资本成本后的金额来进行表示 [4]。在对企业进行项目决策以及绩效考评时，如果当企业的净利润大于资本成本，也就是EVA > 0，表示此项目为企业带来了经济价值的增加。但是，当出现EVA < 0的情况时，就说明此项目存在亏损，也就是说明投资者的投资受到了亏损 [5]。

2.2. EVA在造纸行业的应用

在当今绿色经济环境的倡导下，许多造纸行业已经开始向绿色发展的企业战略方向转变。然而，在倡导绿色发展的同时企业还要兼顾自身的利益，这对许多造纸企业是一个挑战 [6]。造纸行业作为传统，发展企业来说，坚持制作环保产品，降低产品碳排放，就需要增加大量的成本投入。基于对企业成本评估的要求，需要先从众多的企业价值评估模型与方法中选出适合的评估方法进行评估。EVA模型计算方法就是评估企业价值的一种方式，选择EVA作为价值计算的原因之一就是EVA模型能够充分了解企业股东所投入的资本，对于许多造纸企业来说股东投入的资本数额较大，EVA模型符合造纸行业对价值评估的需求。对企业来说，选择合适的企业价值评估方法是十分重要的，有效的价值评估能够帮助投资者在未来做出正确的价值评估策略，从而能够降低由于投资决策失误给企业带来的投资风险。从长远的目光来看，企业价值评估能够反映企业目前存在的问题，帮助企业经营者正确的、理性的解决问题，实现企业的长远发展。

3. 晨鸣纸业财务指标分析

本文的写作目的是对晨鸣纸业进行企业价值评估，并进行详细的运算。本文通过分析晨鸣纸业2017~2021年财务报表，对晨鸣纸业的盈利能力、偿债能力、发展能力三个方面的财务指标数据进行分析。通过财务指标数据的显示，能对现阶段晨鸣纸业发展状况有具体的了解，并且对未来晨鸣纸业发展方向以及经济趋势进行分析预测，也能为下文的EVA计算提供准确的财务数据支撑。

表1. 晨鸣纸业2017~2021财务指标分析

3.1. 盈利能力分析

如表1所示，净资产收益率收购显示企业股东资金使用效率水平的高低，从晨鸣纸业财务报表显示2017~2021年晨鸣纸业净资产收益率从2018年有明显的降低之外，2018~2021年一直较为平稳，显示了晨鸣纸业股东使用效率常年保持着较稳的发展。销售净利率是反应企业的收益水平的重要财务指标。企业在促进自身发展的同时，应当确保企业常年保持收益水平的稳定。从上表显示，在2017~2021年企业的收益水平虽然有所起伏，但是近三年以来一直保证着稳定的增长。由上表显示，可以看出晨鸣纸业近五年以来的总资产报酬率一直维持在较为稳定的发展水平，说明企业运用全部资产的总体获利能力水平较为稳定。从以上四个指标来看，各项指标在2019年开始可能会有小幅度的回落，具体原因由于晨鸣纸业是一家传统的造纸行业需要顺从双碳经济的发展方向，需要对企业进行转型升级。二十由于2020年以来疫情原因的影响，对企业的经济业造成了阻碍。但是从总体水平来看，晨鸣纸业的盈利能力一直处于良好状态。

3.2. 偿债能力分析

由表1所示，企业的偿债能力分析指标可以看出，企业的流动比率和苏东比率近五年以来没有出现较大幅度的变化。企业的流动比率虽然近些年以来都没有超过1，但是近五年来的流动比率都维持在0.8左右，说明企业的短期偿债能力没有到达较高的水平，但是企业拥有一定的短期偿债能力。由企业的资产负债率指标可以看出近五年企业的资产负债率一直在70%多，说明企业的债务偿还能力相对较弱。

3.3. 发展能力分析

见表1，从企业的发展能力财务指标来看，企业净利润增长率的幅度较大，在2018~2019年出现大幅度回落的情况，但是由于企业积极推出政策刺激了企业净资产增长率以及净利润增长率水平的提升。从企业整体的发展能力来看，晨鸣纸业抓住绿色经济转型升级发展潮流，使得企业的各项发展能力没有继续下跌。从未来的发展趋势来看，企业的发展能力还是朝着积极的方向发展，之后的企业成长也令人期待。

4. EVA模式下晨鸣纸业价值评估的计算

本文主要是采取案例分析的研究方法，基于EVA价值计算模型对晨鸣纸业进行企业价值评估，对所需要的数据均来自于晨鸣纸业的公司财务报表。

4.1. 晨鸣纸业税后净经营利润计算

企业在编制财务报表时是按照会计准则制定的基础来编制的，因此具有一定的局限性，但是由于EVA的计算需要从企业财务报表中获取数据，并不能准确合理的反应企业的价值。基于根据EVA模型进行企业价值计算需要准确、合理、成本可控等原则所以需要对有些会计科目进行恰当调整。根据查询晨鸣纸业2021年年报显示，晨鸣在年末依然存在递延所得税费用以及研发支出等费用。根据EVA模型需要将资产减值损失、研发支出、递延所得税费用进行会计调整，计算过程见表2。

税后净营业利润的计算公式为

表3. 晨鸣纸业2017~2021年总资本额(单位：万元)

4.3. 加权平均资本成本的计算

通过分析晨鸣纸业2017~2021年的财务报表可以发现晨鸣纸业的主要负债大多是由于短期结算造成的，所以在计算债务资本成本上选用当年银行一年贷款利率为基准进行计算。短期银行借款利率和长期银行借款利率分别为一年期的银行借款利率和三到五年期的银行借款利率。晨鸣纸业从2017年开始，由于国家政策的改变，基于对企业的扶持发展，享受了国家税收优惠政策，所以在2017年开始晨鸣纸业的企业所得税就调整减少到15%。β系数来自瑞思数据库。

本文主要是利用资本定价模型来计算权益资本成本，计算公式为：

Re=Rf+β(Rm−Rf)

权益资本成本=无风险利率+β×市场风险溢价

在具有各项风险的投资项目中，加权平均资本成本率可以用来规定风险项目所必须的收益率，也是投资人对所投入资本要求的最低回报率。加权资本成本率可以帮助企业经营者正确判断投资是否具有较大的风险，有助于用来判断是否对投资项目继续投入资金。当加权资本成本率大于一定基准时企业继续投资才不会造成更高的投资风险。当企业的投资风险指标发生变化时，企业经营者可以根据加权资本成本调整企业自身的资本成本结构。

在计算加权资本成本之前，需要先计算出权益资本成本和债务资本成本：

加权平均资本成本=债务资本成本×债务资本比率(1−T)+权益资本成本×权益资本比率。

具体的计算过程如表4所示。