4166 浏览本文的其余部分安排如下。第2节介绍了文献综述，第3节描述了研究假设和框架。此外，第4节介绍了样本选择和描述，第5节介绍了实证分析和结果。最后，第6节总结了结果，列出了理论和管理意义，并提供了未来的研究方向。
本研究的参考文献主要包括以下两个方面：智慧农业和农业投资研究以及投资公告的异常收益和股票市场的影响因素。
在工业4.0驱动下，中国农业经营模式将从经验管理向数据管理转变；农业生产发展将逐步实现从初级阶段到高级生产阶段的智能化（沉等，2019）。在这种情况下，智慧农业的研究相对成熟。首先，有学者从智慧农业发展模式入手，对农业精准生产（Kendall et al., 2017）、农业电子商务（Wang and Yue, 2017）、农业休闲旅游（Ciolac et al., 2020）和农业供应链金融（Wang et al., 2013）。其次，一些研究还关注大数据、区块链等技术在智慧农业中的应用（Shepherd et al., 2018）以及基于物联网等技术的智慧农业优化模型的实际应用（Abdel ） -Basset 等人，2020 年）。总的来说，随着智慧农业的不断发展，该领域的研究也越来越多。
农业生产投资是农业经营研究的重要组成部分。许多学者对农业生产投资的内容、环境和效果进行了研究。首先，对农业生产投资内容的研究表明，对人力资本、基础设施等内部因素的投资将对企业发展产生更积极的影响。例如，Obedkova 等人。（2020）发现人力资本投资决定了农业的发展水平，并强调了农业公司人才培训现代化的必要性。一些研究还发现，对农业基础设施的投资对企业成长的影响大于对农业生产力的投资（Frija et al., 2020）。其次，研究强调了投资环境的重要性，包括政府政策、天气冲击（Newman 和 Tarp，2019 年）以及其他外部因素。例如，邓等人。（2019）表明，政府政策对公司在农业技术研发方面的投资决策具有重要影响。第三，本次调查重点关注投资效果。一些研究表明农业生产投资对社会经济产生积极影响（Awunyo-Vitor 和 Sackey，2018 年）。 上述研究虽然涉及智慧农业和农业生产投资两个领域，但目前还没有针对SAPI的研究。股市对 SAPI 公告有何反应？哪些因素会影响 SAPI 公告的异常回报？这些问题仍需系统研究。
投资通常被认为是实现公司快速扩张的有效途径，可以对公司运营产生积极影响。对于通过投资为公司创造财富效应的方法进行了广泛的讨论（Niu 等人，2018 年；巴克利，2018 年）。根据一些研究结果，发布投资公告通常可以让公司在短期内获得正的异常回报（Wijayana and Achjari, 2019 ; Frija et al., 2020）。相反，其他研究表明，发布投资公告不会为公司带来显着的正异常收益，甚至可能导致负异常收益（Ahn et al., 2010）。然而，现有的投资公告研究主要关注制造业，如汽车（Kim and Han, 2019）和电子行业（Wijayana and Achjari, 2019），而对市场对 SAPI 的反应关注较少。
以往的研究也调查了影响投资公告异常收益的因素。例如，从投资公司的特征来看，研究表明，公司规模与异常投资回报呈负相关。当公司规模较小且竞争地位较低时，市场反应会更加强烈（Wijayana 和 Achjari，2019 年）。根据Gorton 等人的说法。(2009)，对于中型投资公司，标的公司越大，异常收益越小。公司的财务状况与股票市场状况以及异常的投资回报之间也存在正相关关系。资产负债率较高的公司往往会引发更显着的市场反应（Roztocki 和 Weistroffer，2015 年）。关于投资行为的特点，德隆（2001）指出，多元化投资会给企业带来价值损失，投资一个行业更容易创造价值。然而，Leeth 和 Borg（2000）认为投资类型与异常收益之间没有显着的相关性。
回顾以往对异常收益和投资影响因素的研究，我们发现对SAPI影响的研究还很缺乏。迫切需要通过实证研究为 SAPI 提供必要的理论支持。
文献回顾表明，学者们对公司投资活动的研究取得了成果，但对SAPI的研究还很有限。此外，对市场反应影响因素的研究较为丰富，但结合行业分析的研究仍然有限。因此，本研究以SAPI公告为重点，探讨公告特征因素对异常收益的影响，为智慧农业发展提供深入探索。在这里，我们概述了与本研究最相关的四项研究（表 1）并比较了它们的差异。
表 1。文献比较总结。
| 布洛克和格雷门 (2018) | 巴克利 (2018) | 邓等人。(2019) | Wijayana 和 Achjari (2019) | 这项研究 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 研究领域 | 智慧农业 | 投资公告 | 农业投资 | 投资公告影响因素 | SAPI |
| 研究方法 | 描述性分析 | 二手数据 | 描述性分析 | 二手数据 | 二手数据 |
| 智慧农业相关 | √ | × | √ | × | √ |
| 是否研究特定行业 | √ | × | √ | × | √ |
| 投资因素分析 | × | √ | × | √ | √ |
| 企业因素分析 | √ | √ | √ | √ | √ |
在本节中，我们提出假设并提出相应的假设框架。
投资是经济实体在一定时期内将足够的货币或货币等价物投入特定领域，以在可预见的未来获得收益或资本增值的经济行为（Brailsford，2004；Kachniarz，2014）。对于上市公司而言，一项投资决策必然会对一定时期内的现金流量表产生重大影响，进而影响股票市场价格。首先，正如许多研究（ Ushijima，2010 年；Uysal，2011 年；Wijayana 和 Achjari，2019 年）所示，当公司宣布其投资活动时，股市会做出反应。一些学者声称农业生产投资决策也对公司产生积极影响（Awunyo-Vitor and Sackey，2018）。奥贝德科娃等人。（2020 年）还发现对一个国家的整体 GDP 产生了积极影响（Frija 等人，2020 年）。二是在我国现行政策的鼓励下，许多农业科技创新成果正在生根发芽，智慧农业步入高速发展的黄金时期。这一趋势反映在中国股市的反应中。据同花顺数据中心（证券日报）统计，自2019年以来，智慧农业板块13个成分股的股价跑赢大盘，占比接近60%。此外，2019年多只股票的累计涨幅跑赢大市。在本研究中，我们选择 SAPI 活动作为研究样本，因此提出以下假设：
假设 1
SAPI 公告产生了积极的市场反应。
基于上述讨论，我们假设股市对 SAPI 公告的反应是积极的。然而，市场反应在不同情况下是否应该有所不同？哪些因素会显着影响市场反应？为了进一步探讨这些问题，本研究考虑了公司特征对市场反应的影响，分析了投资公司的资产负债率和所属行业是否会影响市场反应，并据此对研究结果进行解释。
投资公司所属行业
本研究选择SAPI活动作为研究对象。还考虑了非农业公司的跨行业投资行为进行比较。研究表明，不同行业层次的特征会影响投资活动的异常收益（冉等，2007）。因此，我们将投资公司分为农业类和非农业类。近年来，投资公司越来越多地跨行业投资，以扩大业务范围并增加回报机会（Berger and Ofek，1995）。根据郭和黄（2017），很多公司的跨行业投资行为只是粉饰财务报表，吸引投资者的眼球。这不能为企业创造真正的价值，反而加剧了企业之间的恶性竞争。此外，Haddad（2019）表明，在发展中国家，企业往往会陆续进入有前景的行业，从而导致其核心业务下滑。由于跨行业投资行为带来的“学习风险”（Simon，1955；Kahneman，2003）)，我们认为跨行业的投资行为会对股市产生负面影响。另外，从公司特征的影响因素来看，与非农业公司相比，农业公司在SAP的建设和运营方面积累了更丰富的实践经验。因此，它们在响应国家农业政策方面具有更大的优势。因此，我们提出假设 2：
假设 2
与非农企业相比，农企对SAPI公告的市场反应更大。
公司资产负债率
权衡理论（Robichek，1967）和啄食顺序理论（Myers and Majluf，1984）是与现代资本结构理论相关的两个主流理论。两者都认为资产负债率和杠杆率是影响投资决策的重要因素，可以在一定程度上反映企业利用外部资源的能力和经营风险的大小。因此，本研究选择公司的资产负债率作为研究对象，评估其对SAPI公告响应的影响。有研究表明，公司的股本回报率与资产负债率呈倒U型关系；一般公司的资产负债率适宜水平为 40%~60%（Davydov, 2016）。如果公司的资产负债率极高，就会有很高的资不抵债风险；如果公司的资产负债率过低，说明公司过于保守，对股东和投资者不利（Agrawal et al., 2006）。此外，一些学者研究了不同行业的投资行为，得出的结论是，资产负债率高的公司更容易受到市场的强烈反应（DeLong，2001；Wijayana and Achjari，2019）。例如，Abor (2005)研究了加纳证券交易所（GSE）上市公司的资本结构与业绩水平（股本回报率）之间的关系。实证结果表明，短期资产负债率与净资产收益率之间存在显着的正相关关系。因此，我们认为资产负债率较高的公司对股市反应的推动作用会更积极。因此，我们提出假设 3：
假设 3
资产负债率较高的投资公司更有可能产生更显着的市场反应。
为进一步探讨市场对上市公司SAPI公告反应的影响因素，我们还研究了投资选择、投资方向、企业投资标的对SAPI公告反应的影响。
投资选择（独资或合资）
独资企业和合资企业是公司的两种常见投资选择。现代公司越来越重视资源的有效性、灵活性和成本降低。因此，合资企业可以根据各自资源的异质性和互惠互利的原则，使参与企业以优势互补的形式实现双赢（Bernay，1986；Liu，2019）。然而，独资企业需要更谨慎的运营、更高的成本和更高的运营资本（Ayca，2012)，这在一定程度上限制了公司的运营。此外，与传统的农业生产投资相比，SAP 往往需要更灵活地获取各种运营资源，以实现新产业模式的快速转型（Issad 等，2019）。因此，我们认为投资期权作为一种调整因素，会对股市产生影响。因此，我们提出假设 4：
