3158 浏览第一章绪论
1.1研究背景与意义
1.1.1研究背景
近年来，随着我国经济不断发展和国家政策的支持，越来越多的企业选择通过并[购以实现扩大企业规模、进行战略转型、实现多元化发展等目的。由图1.1所示，2010[年至2016年之间，我国国内企业跨国并购的并购金额和并购企业数持不断同步上升趋[势，尤其是受2015年“一带一路”的政策实施的影响，国内企业跨国的并购数量及[并购交易金额大幅度增长。截至2017年，我国企业跨国并购金额高达1804亿美元，[较2010年增长4倍多，并购案例数也增长了[1.37倍，也从侧面反映企业平均并购规[模有所上升。但在2018年，中国企业跨国并购交易金额多年来首次下滑，由于沪深股[市震荡，外加经济下行的压力，2018年并购交易金额下滑至898亿美元，同比减少[50.[2%，但较于“一带一路”实施之前还是有所上涨的。
锂作为目前最重要的有色金属之一，在国家战略和经济发展中发挥着不可替代的[作用，同时自《新能源汽车产业发展规划》明确发展新能源汽车是国家战略措施以来,[新能源汽车销量快速增长，全球锂需求不断上涨，锂资源的稀缺性自然而然的引起了[世界各国企业的竞争。2010-2018年间，我国锂化工企业纷纷展开跨国并购，以完善
1[产业布局，提高行业竞争力。然而，在跨国并购这条道路上，充满机遇的同时也存在[着多种多样的风险。一般情况下，跨国并购可以使企业进一步接触国际资源，在生产[技术和管理体制上进行突破和创新，使企业扩大自身实力，提高在国际市场上的竞争[力，获得更好的发展。与此同时，跨国并购并不总是一帆风顺，对企业而言，并购规[模越大，财务风险越大，若考虑不周便有可能给企业带来巨大的打击，甚至导致企业[有退市的风险。据统计，我国跨国并购失败率高达70%，其中跨国矿业并购的失败率[更是高达95%。所以本文选取天齐锂业并购SQM的案例，对其因并购而产生的财务[风险进行深入研究，希望能为我国企业的跨国并购活动提供警示和借鉴。
1.1.2研究意义
1.1.2.1理论意义
论文通过对现有文献的整理和分析，归纳总结了跨国并购财务风险的内涵、成因[与防范，对我国企业在进行跨国并购时具有一定的理论参考意义。但目前我国对跨国[并购的案例研究大多集中在并购过程中，对并购完成后的财务整合风险研究较少，但[并购的影响往往是很长远的。本文旨在加深对并购财务风险因素的认识，应用和检验[并购财务风险的类型、成因和防范等相关理论，揭示并购财务风险的特征，丰富财务[管理理论。
1.1.2.2实践意义
目前，由于我国企业跨国并购的经验不足，对各国的企业并购规则不太熟悉，导[致并购过程缺乏规范性。而且很多企业在并购时只看到了并购的益处，却没有对并购[可能出现的财务风险进行防范，这样企业虽然可能会获得一时的利益，但因并购所产[生的财务风险很有可能给企业的发展造成致命打击。作为我国锂化工行业的领头者，[天齐锂业在并购SQM之前，于2014年成功并购行业巨头泰利森，接连两次“蛇吞象”[式的并购，其面临的财务风险也是非常高的。因此，本文将以天齐锂业并购SQM的[过程作为切入点，结合行业特征，对天齐锂业并购SQM的财务风险进行较为具体的[分析。
1.2文献综述
目前，企业并购已成为世界范围内的普遍现象，也是学者们的研究热点，因为并[购作为资源配置的重要方式之一，不仅影响着公司经营状况和管理结构，而且改变着[许多行业结构。但是，我们不仅要看到它的效果，也要注意它所带来的风险。在全球[并购失败的案例中，大多数企业并购失败的主要原因就是财务风险，因此，国内外学[者对并购中的财务风险进行了大量的研究，并取得了许多研究成果。
1.2.1国外研究现状
1.2.1.1跨国并购财务风险内涵研究现状
早期学者认为，并购的财务风险就是单纯的指并购的融资风险，随着对并购财务[风险研究的深入，后期学者对并购财务风险的含义有了更全面的认识与理解。
Hooke[(2000)认为负债比重大小会影响并购的财务风险，换而言之，并购融资不[合理、企业负债过多会增大企业并购的财务风险虬
Sirower(2001)认为在并购融资过程中，由于融资不当或资本结构失衡而导致的破[产和清算风险称为并购财务风险闵。
Tomas(2009)研究发现，为并购进行的融资活动，其融资方式和融资结构会影响企[业未来几年的发展能力和偿债能力，对企业的财务风险有着非常直接的影响国。
HMHui(2010)认为，因企业并购引起的市场价值降低、运营能力和盈利能力的下[降称为并购财务风险，而企业并购后的未来利润不足以弥补并购所支付的成本也会很[大程度上增加企业的并购风险HL
Comell(2014)研究表明，并购的财务风险可以按交易进度分为四个部分，分别是[为并购活动做前期准备的估值风险，处于并购活动期间的融资和支付风险以及并购完[成后的财务整合风险国。
1.2.1.2跨国并购财务风险成因研究现状
国外学者认为并购财务风险的成因多种多样，其中包括并购双方信息不对称、支[付方式选择单一、融资方式不合理以及缺乏并后整合等。
Robert等(2001)对企业并购财务整合风险的成因进行了研究，认为企业并购财务[整合风险的成因主要是并购企业与被并购企业不能很好的相互适应、缺乏合理的整合[措施性
Robert[Conn等(2004)指出，在进行跨国并购的准备阶段，受国家法律政策以及[语言文化等方面的影响，并购方很难获取被并购企业的直接信息，从而导致并购企业[对目标企业内在价值以及发展潜力判断失误，进而引起定价风险卩］。
John(2006)研究认为，支付并购对价时使用单一的现金支付，虽然方便快捷，但[是会对企业的现金流造成一定影响，而且会加大企业后期的偿债压力，进而影响企业[的正常运营，因此在并购过程中最好不要仅仅依靠现金支付这一种方式囲。
Tomas(2008)指出，以债务融资的方式进行融资，企业可能会出现因偿还债务造[成企业现金流不足，财务状况变差的情形；股权融资后期财务负担相对于债务融资较[小，但融资能力受市场影响比较大，且有股权稀释的风险図。
Comell(2014)指出，并购双方信息不对称，企业间在资本和技术层面上缺乏有效[的合作和整合，以及缺乏有效的并后资源共享会引起企业的财务风险。
1.2.1.3跨国并购财务风险防范研究现状
国外学者认为企业面临的并购财务风险，需要根据具体情况，对并购过程中的各[类财务风险进行防范，并分别从定价、融资、支付和财务整合的角度进行总结和分析。
在定价风险方面，Jeffery.S.Perry等(2004)指出，企业在对目标企业进行调研时，[应重点关注目标企业的财务状况、价值潜力以及企业的关键人才团队，并合理预测并[购后的整合成本，并以此为依据进行定价四；Smidt(2015)认为聘用专业的评估机构可[以有效帮助企业了解被并购企业的财务等各方面信息，协助制定并购计划，降低定价[风险发生的可能性叫。
在融资风险方面，Caglanyan等(2015)认为，首先企业在选择融资方式时，应充[分考虑宏观经济的影响，比如受经济环境的变化影响，银行可能会收取更高的贷款利[息；其次作者认为保持合理的融资结构对于防范企业融资风险也是十分有效的冋。
在支付风险方面，Huang[(2016)发现选择适合企业具体情况的支付方式有利于降[低跨国并购中的支付风险。作者研究分析表明，对于治理风险较高的地区的企业，相[对于现金支付并购方更倾向于采用股权支付冋；John(2006)研究发现，相较于单一的[现金支付和股权支付，混合支付可以明显的降低跨国并购中的支付风险。
在财务整合风险方面，Donald[M.DePamphilis(2015)指出在企业并购整合阶段，[要提高对并购双方的财务协同以及人力资源的管理协调的重视，做好财务及组织的整[合邱；Ziva(2018)认为横向并购不如纵向并购更有利于并购后的财务整合，而且纵[向并购更有利于企业未来发展，不但可以增强行业竞争力，在加强企业间的文化和产[品整合方面也会更加容易［15］。
1.2.2国内研究现状
对并购财务风险的研究，国外理论已经趋于成熟，目前已建立起完善的理论研究[体系，而我国企业直到上世纪八十年代才开始进行跨国并购，对其研究时间尚短。为[了更好的满足并购实际操作，国内学者更多的在国外应用理论的基础上展开深入研[究。
1.2.2.1跨国并购财务风险内涵研究现状
关于并购财务风险的定义，我国大部分学者认为财务风险是指企业并购中的定[价、融资、支付、整合等财务决策活动导致企业财务状况恶化或财务成果损失的不确[定性。
陈共荣等(2002)对并购财务风险的分析分别从狭义和广义两个角度进行：从狭义[上讲，是由于高杠杆的借款融资所导致的财务结果的不确定性；从广义上，它不仅包[括高杠杆借款融资带来的风险，还包括定价风险、支付风险等可能对财务状况产生不[利影响的风险［16］。
李志军与韩敬怡(2012)认为企业的并购财务风险就是因信息不对称和各种不确[定因素而导致企业高估目标企业盈利能力和价值潜力而造成企业支付对价过高，对企[业财务造成不利影响的风险冋。
卢永红(2014)认为，国家政策、行业环境的不确定性和对被并购企业的估值定价、[并购过程中融资、支付方式的选择等引起的财务困境统称为并购财务风险网。
蒋孟霖(2015)研究表明，并购的财务风险主要是指因并购定价、融资、支付和财[务整合引起企业财务状况恶化的可能性，是并购过程中价值实现与价值预期之间的偏[差给企业带来财务危机的不确定性回。
侯林芳(2016)认为，并购财务风险是贯穿并购活动全过程的各种潜在财务风险的[总称。与其他并购风险相比，财务风险对整个并购活动的影响更为深远。同时，它还[伴随着其他并购风险，反映出高度的复杂性、相关性、动态性和全面性［2。］。
1.2.2.2跨国并购财务风险成因研究现状
国内学者对跨国并购的成因研究主要分为定价风险、融资风险、支付风险和财务[整合风险等四个方面进行研究论述。
在定价风险成因方面，李德平(2005)通过研究发现，很多企业在对目标企业进行[估值定价时，只单纯的考虑了企业的资产价值，忽略对其未来发展的考虑以及双方整[合后的整体价值的综合衡量，导致评估结果的真实有效性受到质疑刖。
在融资风险成因方面，黄凌灵(2010)通过对企业并购财务风险的影响因素的研究[发现，大额借款融资容易引发债务风险，主要体现在债务结构与还款期限的匹配关系[上，而且会直接影响企业的资本结构㈣。郑和平(2011)通过对内部融资方面的研究指[出，企业如果仅仅依靠内部融资，不仅很难筹集到足够的并购资金，还会对企业的资[产流动性造成影响，若后期再融资能力不足，甚至可能影响企业的正常运营，不利于[企业长期发展㈣。
在支付风险成因方面，王莉莉等(2015)研究发现，在支付并购对价时选择单一的[支付方式更容易导致企业财务风险的发生。只用现金支付并购对价，会导致企业内部[资金的流动性变差，进而影响企业的正常运营；同理，单一的选择股权支付也会引起[股权稀释等财务风险，甚至会对企业控制权产生影响I24】。
在财务整合风险成因方面，高蜗(2017)认为以下几个方面会引起企业的财务整合[风险：并购双方财务管理目标不一致；并购双方的财务组织机构未能实现协同效应；[并购方财务制度不一致性，削弱并购方的控制；并购方的资产和负债不能有效整合，[如不良资产不能及时分离和处置，造成企业资本流动性压力和财务成本增加四。
1.2.2.3跨国并购财务风险防范研究现状
目前，国内学者们就并购财务风险问题应对的研究已较为成熟，在国外学者的研
5[究基础上，在定价、融资、支付和财务整合方面提出了较为详细的防范措施。
在定价风险防范方面，李德平(2005)认为对于目标企业信息失真应从三方面进行[防范，首先应对目标企业的信息进行全面调查，然后合理利用财务报表，了解真实财[务信息，最后是要重视表外资源。刘中华(2006)指出，评估方法的选择对定价的结果[有很大的影响，并购方应结合被并购方的具体情况以及自身并购动机来选择合适的评[估方法，避免高估企业价值以及发展潜力㈣。
在融资风险防范方面，郑和平(2011)指出，并购企业应拓宽融资渠道，改善融资[结构，在保证企业能够按时筹集到足够资金的同时，减少融资对企业原本资本结构的[影响，尽量做到并购成本最小化。尹钧惠(2014[)提到目前中国的大部分企业融资主要[依赖银行贷款，很容易受到国家政策的影响，作者建议企业并购资金应从单一融资模[式向混合融资模式转变I27】。
在支付风险防范方面，王蕾等(2012)指出，企业应结合自身的经营状况、现金的[流动性以及股权结构来选择适合自身的支付方式，以此降低支付风险㈣。李金田(2012)[研究表明，在跨国并购中，为保证并购对价以及融资债务的及时支付和企业的财务稳[定，企业要对资金的预算、支出情况进行全程监控及评估，企业的财务团队应在并购[前做好财务预算，合理安排并购的融资债务的支付金额与期限，在资金的支付阶段对[资金进行严格把控，在保证债务及时支付的同时，使现金流能保持合理的水平，企业[能够健康平稳的发展㈣。
财务整合风险防范方面，陈共荣等(2002)认为，并购企业应根据支付期限调整资[金结构，以防止整合阶段的资金流动性风险，与此同时，最好提取定量现金作为偿还[债务的备用资金。侯林芳(2016)认为，企业在完成并购后应尽快统一并购双方的经营[财务策略，结合并购双方的优劣势，对运营组织结构进行改革与调整。
1.2.3文献述评
跨国并购起源于欧洲国家，海外学者对大量的跨国并购案例进行了广泛的研究，[在并购财务风险的内涵、成因和防范等方面的研究已经形成了较完善的理论体系。我[国对跨国并购的相关理论虽然研究时间较短，但是有国外的理论及案例作为参考，近[几十年也有了快速的发展，理论研究也日渐成熟与深入。
通过上文对国内外的跨国并购财务风险相关文献的梳理可以总结出：在跨国并购[财务风险内涵研究方面，早期学者认为是由于高杠杆的借款融资所导致的财务结果的[不确定性，后期学者进行了扩展，认为它不仅包括高杠杆借款融资带来的风险，还包[括并购过程中的定价风险、支付风险等可能对财务状况产生不利影响的风险。在跨国[并购财务风险的成因研究方面，分别从定价、融资、支付和财务整合四个方面进行梳[理研究，定价风险受信息不对称和估价方法的影响；融资风险受融资方式和融资结构[的影响；支付风险的成因是单一的支付方式；财务整合风险的成因是财务未能建立良[6
好的财务机制，没有发挥好协同效应。在跨国并购财务风险的防范研究方面，国内外[学者同样分别为定价风险、融资风险、支付风险和财务整合风险都提出了较为具体的[防范措施。
虽然目前国内外关于跨国并购财务风险的理论研究也日渐成熟与深入，但不同行[业的特点不同，加上不同企业的具体财务状况、战略要求、管理能力的参差不齐，使[得即便同样的并购方式可能造成的并购风险都会不同，如此的复杂性使得每一个并购[案例都会有其独特之处，而且国内外对跨国并购风险的研究主要采用的是定性分析或[者定量分析，二者相结合的研究相对较少，因此，国内外对于跨国并购的财务风险的[研究具有一定局限性的。
1.3研究内容及方法
1.3.1研究内容
在内容安排上，本文共分为七个部分：
第一部分为绪论，介绍本文的研究背景与意义、国内外相关文献、研究内容与方[法以及本文的创新点与不足。
第二部分为理论基础，重点介绍企业跨国并购、跨国并购财务风险的内涵、跨国[并购财务风险的类型等相关概念以及信息不对称理论、优序融资理论和动态并购风险[控制理论等理论，为后文提供理论支撑。
第三部分为天齐锂业并购SQM案例的基本介绍，包括并购双方的简介、并购动[因和并购过程。
第四部分为天齐锂业并购SQM财务风险表现的阐述。分别从定价风险、融资风[险、支付风险和财务整合风险四个方面综合分析天齐锂业并购SQM的财务风险表现。
第五部分为天齐锂业并购SQM的财务风险成因分析。首先从定量的角度运用F[分数模型对天齐锂业整体财务状况进行评价，然后基于因素分析法对构成F分数模型[的五个指标进行连环替代分析，以此得出导致天齐锂业财务状况变动的主要因素，最[后结合天齐锂业的实际情况分析财务风险的具体成因。
第六部分为天齐锂业并购SQM的案例启示，通过对案例的分析，为国内其他企[业提供一些防范并购的相关建议：科学合理评估企业价值；做好适合企业的融资计划；[合理安排支付计划；增强企业整体抗风险能力。
第七部分为研究结论与不足。
1.3.2研究方法
本论文主要运用的研究方法包括文献研究法、案例分析法、F分数模型分析法和因素分析法。
文献研究法：本文采用文献综述的方法，查阅了大量与本论文主题相关的国内外[研究文献，以文献综述的形式总结前人的研究成果，并梳理和总结跨国并购财务风险[内涵以及并购各阶段财务风险的成因及风险防范方面的相关的文献。以此为基础来分[析天齐锂业并购SQM的财务风险表现和财务风险成因，并且归纳出其中存在的突出[问题，对其他企业进行跨国并购提出相应的风险防范措施。
案例分析法：本文以天齐锂业并购SQM为案例展开研究，首先分析并购双方企[业的发展现状，介绍此次并购的主要过程，并分别从政策、技术和市场三个方面分析[其并购动因。然后，分别从定价、融资、支付和财务整合四个方面分析并购财务风险[的具体表现，并分析在此次跨国并购活动中财务风险的具体成因。最后，结合案例与[自身分析，对此次并购进行经验总结并提出相关建议。
F分数模型分析法：F分数模型是我国学者杨济华、周首华在Z分数模型的理论[基础上，充分考虑到现金流量变动等方面的情况而建立的。本文从定量的角度运用F[分数模型对天齐锂业整体财务状况进行评价，以此分析天齐锂业整体的财务风险水平。
因素分析法：因素分析法是根据财务指标与其驱动因素之间的定量关系，运用一[定的算法确定各种因素对财务指标影响的一种方法。因素分析法又分为连环替代法和[差额计算法两种。本文通过因素分析法对F分数模型的指标进行连环替代分析，以此[得出导致天齐锂业财务状况变动的主要因素。
根据以上内容，本文的研究框架图如图1.1所示。
1.4创新点
案例选择具有代表性。锂作为21世纪最重要的有色金属之一，在国家战略及经[济发展中发挥了极其重要的作用，同时自《新能源汽车产业发展规划》明确发展新能[源汽车是国家战略以来，新能源汽车销量快速增长，全球锂需求不断上涨，锂资源的[稀缺性自然而然的引起了世界各国企业的竞争。本文选择的是我国锂化工行业最新发[生的天齐锂业并购SQM的案例，这是天齐锂业继并购泰利森之后，又一次以“蛇吞[象”的方式进行并购的案例，其财务风险极具研究价值。
分析方法的创新。本文将F分数模型分析法运用于企业跨国并购的财务风险分析,[这在国内的应用较少，并且本文将F分数模型分析法与因素分析法结合使用，以此得[出导致天齐锂业财务状况变动的主要因素。
