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金融不断加杠杆导致实体经济“脱实向虚”，资金空转严重，从而带来金融风险。2016年下半年以来，“金融去杠杆”持续推进,由于金融行业的特殊性，其本质就是靠杠杆经营来获取收益，“去杠杆”无疑会对其产生巨大影响。作为金融行业主体之一的证券公司，如何在“金融去杠杆”的环境中寻求自身经营杠杆以及客户杠杆之间的平衡，是非常值得探索的问题。华福证券公司成立于1988年6月，是我国首批成立的证券公司之一。近几年公司通过增资扩股、布局全国网点、改制上市等一系列举措增强公司资本实力，但在推进过程中也发现了一系列的问题。本文以华福证券公司为研究对象，以杠杆周期理论，MM理论等为支撑，用PEST分析法、五力分析法、SWOT分析法等方法，对华福证券公司的内外部环境进行分析，梳理出“金融去杠杆”背景下，华福证券公司面临的机遇和挑战；自身的优势和不足，为公司合理制定发展策略奠定了基础。本文通过问卷调查、实地调研、数据分析等方法，发现华福公司存在自身财务杠杆较高；忽视风险融给客户大量资金；创新不足，主营业务“同质化”问题严重，客户服务水平不高等问题，导致近两年盈利能力大幅下滑，公司经营面临巨大压力。面对这些问题，本文认为华福公司必须强化风险意识，用市场方式推进杠杆转移、科学拓宽资本补充渠道来优化公司资本负债结构，完善风险防控体系适度降低客户杠杆，同时注重业务创新策略与盈利模式转型，寻求新的利润增长动力，全面提升客户服务能力以及构建科学的风险防控体系，建立完善的制度、人力资源以及资金保障。这是新形势下提升华福证券公司核心竞争力、促进企业战略发展目标顺利实现的必然要求。
关键词：去杠杆；华福证券；发展路径；负债结构
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摘要
第1章绪论1
1.11选题背景与研究意义1
1.1.1.1选题背景1
1.1.2.2研究意义3
1.22国内外研究现状4
1.2.1.1关于金融“去杠杆”的研究4
1.2.2.2关于证券企业发展现状及问题方面的研究4
1.2.3.3关于“金融去杠杆”环境下证券公司发展策略的研究5
1.2.4.4文献述评7
1.33研究内容与研究方法7
1.3.1.1研究内容7
1.3.2.2研究方法9
第2章相关理论基础10
2.11杠杆率周期理论10
2.22MM理论10
2.33金融创新理论11
2.44投资组合理论12
第3章华福证券的经营现状与存在问题诊断13
3.11华福证券公司概况13
3.1.1.1华福证券公司发展历程13
3.1.2.2华福证券公司的主营业务14
3.22“金融去杠杆”政策的提出及对华福等证券公司的影响16
3.2.1.1“金融去杠杆”政策的提出与实施16
3.2.2.2金融“去杠杆”政策实施对华福等证券公司的影响17
3.33“金融去杠杆”背景下华福证券存在的问题诊断19
3.3.1.1资本结构单一，自身杠杆率较高19
3.3.2.2忽视交易对手杠杆，融出过多资金21
3.3.3.3主营业务“同质化”问题严重22
3.3.4.4盈利状况恶化趋势显现26
3.3.5.5客户服务能力弱27
第4章“金融去杠杆”背景下华福证券面临的发展环境分析30
4.11华福证券面临的宏观环境分析30
4.1.1.1政治环境分析30
4.1.2.2经济环境分析30
4.1.3.3社会文化环境分析31
4.1.4.4技术环境分析31
4.22华福证券面临的行业竞争环境分析32
4.2.1.1行业内现有竞争者32
4.2.2.2潜在进入者威胁33
4.2.3.3供给方讨价议价能力33
4.2.4.4需求方讨价议价能力34
4.2.5.5替代品威胁34
4.33华福内部微观环境分析35
4.3.1.1资源分析35
4.3.2.2能力分析36
4.44华福证券的SWOT分析36
4.4.1.1优势分析36
4.4.2.2劣势分析38
4.4.3.3机遇分析39
4.4.4.4挑战分析41
第5章金融“去杠杆”背景下华福证券发展策略的制定与实施保障44
5.11优化华福证券资本结构的策略44
5.1.1.1优化企业资本负债结构44
5.1.2.2运用市场方式推进杠杆转移45
5.1.3.3科学拓宽资本补充渠道45
5.22适度降低交易对手杠杆的策略46
5.33业务创新策略48
5.3.1.1积极涉足金融业务“新领域”48
5.3.2.2设计创新产品，提高主动管理能力49
5.44全面推进盈利模式转型的策略50
5.4.1.1实现线下业务向线上业务的转型升级，拓宽企业盈利渠道50
5.4.2.2扩大主动管理类业务的比例，稳定公司盈利来源51
5.55提升客户服务能力52
5.66华福证券发展策略实施的保障措施54
5.6.1.1完善现有的风险防控体系54
5.6.2.2发展策略实施的制度保障措施55
5.6.3.3发展策略实施的人力资源保障措施56
5.6.4.4发展策略实施的资金保障措施56
参考文献
第1章绪论
1.1选题背景与研究意义
1.1.11选题背景
2016年以来，金融监管力度不断加大，这对我国金融业态、金融市场的发展产生了显著的影响。2017年12月召开的中央经济工作会议，将“防范化解重大风险”列为了未来三年攻坚战的首位，诸如“资管统一新规、治理金融行业乱象、宏观审慎政策框架、颁布实施更加严格的金融政策”等密集出台1。本次以“去杠杆”为代表的金融严监管源于金融危机后，与过去几年金融监管放松、金融自由化不断增强等导致金融结构脆弱性不断增强有着直接的关系，此次金融“去杠杆”的目的在于防化金融风险、补短板以及更好地发挥金融行业服务实体经济发展的功能作用。宏观层面来看，“去杠杆”主要是利用了两个工具，一是通过提高资金链条成本倒逼“去杠杆”，比如，央行采取在市场上投放资金、调控市场利率以及拉长资金期限等方式来引导市场利率上行，达到挤压杠杆水平的目的[1]；二是全面升级金融监管链条力度，以《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(简称“资管新规”)为标志，全面提升了金融行业监管强度，严格落实金融行业“去杠杆”政策，实施重点行业重点整治，金融行业“去杠杆”全面推进。金融“去杠杆”是保证经济金融稳定的重要着力点，是促进我国金融体系优化、实体经济健康快速发展的重要措施，而且金融“去杠杆”本身也是供给侧结构性改革的重要内容之一，其对促进金融安全、经济稳定、实体经济快速发展具有重要的保障性作用。金融“去杠杆”政策的实施，短期内会出现金融杠杆结构性失衡的现象，从而导致金融杠杆流动性风险不断加大、期限错配风险增大等[2]。“去杠杆”是供给侧改革的重要内容。总体上来看，我国“去杠杆”的提法主要经历了三个阶段：（1）2015年度，中央提出了供给侧结构性改革的政策，明确了“去杠杆”，这与我国经济发展过于依赖“高杠杆”有关，这对经济发展的韧性造成了不利影响，实施“去杠杆”的目的就是将“高杠杆率”降下来；（2）2016年度，又提出了“稳杠杆”，政策更加趋于稳定，这就对“去杠杆”政策的实施奠定了坚实的基础；（3）2018年4月，中央财经委第一次明确提出了“结构性去杠杆”，即“要以结构性去杠杆为基本思路，分部门、分债务类型提出不同要求，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来，努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降”2。金融“去杠杆”政策对证券行业企业的经营、业务类型以及发展产生了重大的影响，比如，证券公司传统盈利来源的主要的通道类业务、投资类业务等业务量、盈利能力等都出现了下滑的现象。总体而言，我国证券公司的业务类型主要可以分为轻资产模式（手续费类业务）、重资产模式（利差类业务），前者不需要杠杆，而后者需要杠杆；类贷款（比如股票质押、融资融券）、投行（做市业务、过桥贷款）、投资（资管投资、自营投资等）、经纪（私募种子基金）等业务都属于重资产模式，该种模式驱动因素主要是利差水平、净资产以及杠杆水平等，除了自有资金之外，绝大多数的证券公司都是通过增加杠杆水平来达到匹配重资产类业务规模目的的[3]。当前，我国资本市场发展可谓是挑战与机遇并存，证券行业正处于一个转型发展的关键时期，如何改变证券行业企业收入来源单一、企业内部风险过大、金融业务创新不力以及提升证券行业企业风险抵抗能力等问题，这已经成为影响证券企业发展的重要问题，也是绝大多数证券企业必须要尽快解决的问题。2016年下半年以来，我国金融“去杠杆”持续推进，2016年底召开的中央经济工作会议强调“要把防控金融风险放到更加重要的位置”、“提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险”；2017年10月党的“十九大”要求“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力”，再次强调“守住不发生系统性金融风险的底线”；2017年12月召开的中央经济工作会议提出今后三年“重点是防控金融风险，要服务于供给侧结构性改革这条主线”，2018年“强监管年”下，“金融去杠杆”将进一步延续深化，这势必会对我国证券行业的发展会产生影响。“去杠杆”政策的实施，对我国金融行业发展乃至于宏微观经济的发展都会产生一定的影响，作为金融行业内发展主体之一的证券公司，能否、如何在金融“去杠杆”大环境下寻求新的发展路径与策略，这不仅会对证券公司本身的发展会产生决定性的影响，而且还会对“去杠杆”政策的落实、金融环境优化乃至于宏微观经济的发展产生直接的影响。华福证券公司成立于1988年，是国内首批成立的证券公司之一，公司注册资本为33亿元。华福证券公司已经初步形成了全国化经营网点布局，在国内共设立了20余家分公司、近200家证券营业网点，并拥有2家全资子公司（即兴银投资有限公司和兴银成长资本管理有限公司）、1家控股公司，建立了“1行政总部+2业务总部”的全国化经营管理体系，企业集团化、规模化经营效果凸显。调查结果显示，近年来，华福证券公司资管投资类业务、过桥贷款类业务、融资融券业务、自营投资业务以及做市业务等利差类业务发展较快，是该公司主要的利润来源，这就意味着该公司利用杠杆来实现盈利的特征比较突出。金融“去杠杆”政策的实施，对华福证券公司相关业务的开展、发展会产生直接的影响，这主要体现在以下几个方面：传统的“高杠杆”业务受到较大影响，盈利能力降低；华福证券公司的资产流动性会受到较大的负面影响，依靠“高杠杆”来实现企业盈利的目标将会变得“寸步难行”；利差类业务规模、盈利能力受到重大的影响，如果企业不尽快地进行转型，还有可能会对该公司核心竞争力的提升、企业金融业务的开展以及盈利目标的实现产生致命的影响。因此，面对“金融去杠杆”政策的实施，华福证券公司如何实现金融业务的转型、创新，这已经成为影响该公司发展的重要课题。本文将以杠杆周期理论、金融创新理论以及投资组合理论等作为指导，以华福证券公司作为研究的对象，系统地探讨金融“去杠杆”大环境下华福证券公司发展路径与策略问题。
1.1.22研究意义
长期以来，证券机构赖以生存的重要工具就是杠杆经营，即以少量的自有资本来借入资金来实现大规模的资本运作，该种运作方式使得证券机构能够以较小的资本来撬动大资本这块蛋糕，证券公司盈利的能力大幅提升，但是，过高的金融杠杆导致企业的资金链过长、资产泡沫不断变大等等，不仅对证券公司的发展埋下了隐患，而且对我国整个金融行业的发展也造成了不利影响。
在华福证券公司的实际运营过程中，存在主营业务“同质化”问题严重、盈利状况恶化趋势显现、资本负债结构不合理导致企业面临风险较大、资本来源单一、杠杆率较高、客户管理水平不高等问题，严重制约公司的发展。本文以杠杆率周期理论、金融创新理论、投资组合理论等相关理论为指导，探讨金融“去扛杆”大环境下华福证券公司创新发展的必要性与可行性，并从强化“去杠杆”的经营管理理念、创新与促进主要业务升级、全面推进盈利方式转型、优化企业资本负债结构、运用市场方式推进杠杆转移、科学拓宽资本补充渠道、构建完善的风险防控体系、全面提升客户管理能力等角度，探讨华福证券的发展路径与策略，并从制度保障、人力资源保障、资金保障等角度，探讨华福证券发展策略实施的保障措施。本文的研究成果，对金融“去扛杆”背景下优化华福证券公司的资本运营管理、促进核心业务转型与创新、促进该公司的健康发展都具有一定的现实意义；对同类证券公司的创新发展也有一定的参考价值。
1.2国内外研究现状
1.2.11关于金融“去杠杆”的研究
对美联储资产负债表调整（即“去扛杆”）问题展开了分析，认为美联储采取的资产负债表调整政策是重要的货币政策工具，在金融去杠杆方面发挥了极其重要的作用[4]。）将信贷因素引入戴蒙德经济的内生增长模型，构建了资产泡沫与经济增长的一般性分析框架，研究结果表明，金融加杠杆引致的资产泡沫对实体经济部门投资存在挤出效应，但信贷约束放松弥补了实体经济投资规模的下降[5]。谢梦等（2017）探讨了金融去扛杆背景下企业现金管理及应对策略问题，研究结果显示，“代理问题”是影响上市公司及非上市公司现金持有量的最为重要的因素之一[6]。李江华（2017）认为金融去杠杆对商业银行的发展会产生直接的影响，负债荒可能会继续延续、表内外资产增速总体趋于放缓、流动性管理压力增大、资本充足水平变动不确定性变大等等，这就要求商业银行必须要保持表内外资产规模稳健发展、大力组织稳定性存款策略性开展主动负债、加强流动性统筹管理、提高风险防控能力、积极做好资本补充和管理创新[7]。崔宇清（2017）认为“去杠杆”是供给侧结构性改革的一项重要内容。伴随着社会资金“脱实向虚”、资产泡沫过度膨胀等突出问题，金融领域的“去杠杆”成为了供给侧改革“去杠杆”的主要着力点。当前的金融高杠杆属于宏观的系统杠杆，表现为金融体系资产负债表的快速膨胀，实质上是货币信用机制的再造[8]。
从以上综述情况来看，关于“金融去杠杆”方面的研究主要集中在工具运用、模型分析、去杠杆对金融企业可能会产生的影响等方面，这些研究成果为我们研究、分析金融行业“高杠杆”问题、提出适合金融行业发展需求的“去杠杆”策略提供了参考。
1.2.22关于证券企业发展现状及问题方面的研究
认为证券企业作为金融行业的重要组成部分，发展如何将直接会影响金融行业的发展；研究结果表明，证券行业企业资产泡沫由上涨到暴跌的全过程中，都与政府特定的政策或政策导向有关，如果政府政策不能及时做出调整和针对性应对，不仅可能诱发资产泡沫，甚至可能成为刺破泡沫的直接因素；“去杠杆”不是一味地关注调整高杠杆，而应该顺应市场环境及监管要求的变化、加速经营转型，从根本上摆脱利用高杠杆达成非常态化扩张的增长模式[9]。于泽（2017）认为在供给侧结构性改革逐步推进、宏观政策支撑和国际经济周期复苏的作用下，我国宏观经济保持了较为平稳的发展态势，而且在实体经济领域更为明显。但是，现有经济企稳更多是补库存的短周期，通过供给侧结构性改革激发全面可持续的内生复苏还有待时间，由于证券行业存在着诸如杠杆率较高、企业负债率较高等问题，整个行业的发展仍然存在着较多的问题；未来，还应坚持“金融去杠杆”这样一个大的方向：应注意监管协调，防止竞争性监管；加强货币政策对市场利率的关注，加快推进将市场利率设为基准利率的工作；维持社会融资总量基本稳定，重点是调整融资结构，强化银行资金回表；密切监控资本账户，维护汇率稳定。李亮（2017）认为有效用户数不足、客户忠诚度较低、客户开发成本较高以及客户体验度不高等是证券企业发展过程中面临的突出问题，这与部分证券企业未能够真正了解客户真实需求、营销方案缺乏针对性、营销流程不规范以及无法真正地与服务对象结成利益共同体有着直接的关系[11]。姚华成（2017）认为，面对当前整个证券行业的激烈竞争，部分证券企业专业人才储备不足、资产风险管理机制不健全、线上线下业务开展不均衡等已经成为证券企业发展过程中面临的突出问题[12]。陈坤（2018）探讨了互联网金融快速发展的背景下，证券企业发展面临的突出问题，认为，受到互联网金融的巨大冲击，证券企业的互联网金融技术水评不高、网络服务平台不健全、内部恶性竞争较为激烈等问题的存在，对新形势下证券企业的发展造成了不利影响。
从以上综述情况来看，宏观政策会对证券企业的发展产生直接的影响；而在我国“去杠杆”的大环境下，要求证券企业必须要解决“高杠杆”的问题，这是适应证券企业行业竞争需求、解决证券企业发展过程中面临的各种问题以及提升证券企业核心竞争力的必然要求。
1.2.33关于“金融去杠杆”环境下证券公司发展策略的研究
宋迎春等（2018）引入战略管理理论，对金融创新背景下证券公司业务创新、转型问题展开了系统的研究，认为金融行业“去杠杆”政策的实施，对绝大多数证券公司的金融业务都产生了影响，面对金融政策的改变、行业竞争的变化，证券公司必须要实施业务战略转型，转变经营模式、重点开展主动管理资产业务、建立完善的风险管理体系等等，以为证券企业参与市场竞争提供可靠的保障[14]。孟醒等（2018）运用SWOT分析对新形势下证券公司财富管理业务转型路径、竞争进行了分析，认为面对当前金融行业“去杠杆”的巨大压力，一是要结合证券公司在资本市场方面的独特优势与客户日益增长的财富获取、保有、增长以及传承方面的需求，逐步构建起与资本市场相关度较高的财富管理体系；二是综合考虑金融产品特点、客户需求以及政策变化的影响，来适当降低集合理财产品的投资者门槛、建立完善的投资理财产品风控体系、降低FOF（一种专门投资于其他证券投资基金的基金）费率以及设计丰富的金融产品等等，以缓冲政策变化对证券公司发展造成的不利影响[15]。陆岷峰等（2017）认为国家金融“去杠杆”政策的实施，意味着证券公司的发展方向是给实体经济服务，这一转型发展的动力是创新，而这一转型发展的顺利实现则需要证券公司加强内控机制的管理。同时，我国证券公司在转型过程中，可以借鉴美国投资银行的经验，根据对国际金融业务的研究可以知道，为了适应国际金融发展的趋势，我国的证券银行业务必须由原先的通道性业务转型为财富管理业务，投资业务也必须由原先的融资服务业务转型为综合金融服务业务，其资产管理业务必须由原先的基金模式转型为信托模式[16]。朱晓昱（2017）认为新形势下，我国的证券公司必须适应金融证券的发展趋势，对公司现有的业务进行转型或者创新，证券业的转型趋势已经确定为资本服务商或者是资本中介，也就是说证券公司原先的投行、经纪等传统业务将逐渐被财务顾问、资产管理、资本中介等业务所代替，证券公司也会逐渐转型为资本服务商[17]。饶世群（2018）认为随着互联网的不断发展，我国的证券行业已经逐渐向互联网金融结合的方向发展，证券公司的主营业务也将不再是经纪业务，而是资产管理业务。通过将互联网和金融业结合起来，有助于提高证券公司的工作效率，尤其是在互联网的帮助下，可以迅速、准确地获取数据信息，这就给我国证券公司的发展带来了其独特的经营模式[18]。以上文献综述结果显示，证券企业要实现“金融去杠杆”的战略发展目标，必须要从企业金融产品设计、风险管理、市场营销、融资等方面制定针对性强、实效性强的应对策略，这是有效降低“去杠杆”负面影响的有效路径。
1.2.44文献述评
综上所述，国内外关于“去杠杆”方面的理论研究、实践分析比较多，这些研究成果在促进金融行业“去杠杆”目标实现、优化金融环境与资金配置等方面发挥了积极的作用。然而，基于“金融去杠杆”环境下来探讨证券企业发展策略问题的研究相对比较少。本文以相关理论为指导，探讨华福证券公司发展路径与策略选择，这对提升该公司的资本盈利能力、核心竞争力以及优化资本配置具有一定的现实意义。
1.3研究内容与研究方法
1.3.11研究内容
本文以杠杆率周期理论、MM理论、金融创新理论、投资组合理论作为理论指导，探讨了金融“去杠杆”大环境下华福证券公司发展路径与策略问题，目的是通过系统地分析金融“去杠杆”政策的影响，在综合考虑华福证券公司主要业务、盈利状况以及当前金融业务存在问题的基础上，提出适合该公司发展需求的业务创新策略，以为该企业的发展、战略发展目标的顺利实现奠定坚实的基础。本文的研究内容主要包括以下五部分：
第一章，绪论。重点介绍了本文的研究背景、研究意义以及国内外研究现状，确定了本文研究的切入点，是全文的基础章节。
第二章，理论基础。企业处于高杠杆率运行状态，必然意味着企业的流动性风险变大，运用杠杆率周期理论、MM理论、金融创新理论、投资组合理论来分析“金融去杠杆背景下”华福证券公司发展策略问题，一方面，通过优化该公司的投资组合来达到降低杠杆率过高的风向；另一方面，基于杠杆周期理论基础上，探讨适合华福证券公司金融业务开展的营销策略组合。
第三章，“金融去杠杆”背景下华福证券公司面临的问题诊断。梳理了“去杠杆”政策的提出与实施、“去杠杆”政策对金融行业发展所产生的影响；结合华福证券公司的具体情况，分析“金融去杠杆”对华福证券公司的影响及公司所面临的问题。
第四章，华福证券公司内外部环境分析。分析金融“去杠杆”背景下，华福证券面临的外部宏观环境、行业环境以及微观环境分析，并运用SWOT分析模型，分析了华福证券的内部优势、劣势和外部的机会和威胁。
第五章，“金融去杠杆”背景下华福证券发展策略的制定。结合华福证券公司目前的业务构成，制定出相应的目标。根据第三章华福证券公司在“金融去杠杆”环境下所面临的诸多问题，再结合第四章对其内外部环境的分析，制定出相应的发展策略来解决相应问题，扭转局势。并提出“金融去杠杆”背景下华福证券发展策略的风险防控及保障措施。结论与展望部分，对全文进行了总结，对下一步的研究进行了展望。
1.3.22研究方法
（1）文献综述法。通过中国知网、万方网络、国家图书馆官网、学校图书馆等渠道搜集与证券公司发展与转型、路径与策略等方面的学术文献，并对我国实施“去杠杆”等系列金融政策等进行了系统地分析，确保能够顺利地完成论文的写作。
（2）问卷调查法。本文中采取发放调查问卷的方法，对“去杠杆”大环境下证券公司业务创新与转型、资本运营管理等方面存在的问题进行了调查分析，从而为制定“金融去杠杆”大环境下华福证券公司发展路径与策略问题奠定了坚实的基础。共发放调查问卷100份，回收调查问卷100份，有效问卷98份，有效问卷比例98%。调查对象为华福证券公司管理人员、工作人员。
（3）理论分析与实证分析相结合的方法。文中将投资组合理论、杠杆周期理论等用于分析华福证券公司发展路径与策略问题，运用理论分析与实践分析相结合的方式，比较全面、客观地揭示了该公司在“金融去杠杆”大环境下转型发展的重要性与必要性，并提出了适合该公司发展的路径与策略。其中，充分考虑“金融去杠杆”大环境影响的前体下，运用投资组合理论对华福证券公司重资产类业务、轻资产类业务的特点进行了分析，提出了具体的投资优化策略，既达到了降低杠杆率过高风险的目的，又有助于提升企业的资本盈利能力；运用杠杆率周期理论分析了杠杆率过高带来的流动性风险，引入了华福证券应重点发展财富管理业务的可行性。
第2章相关理论基础
2.1杠杆率周期理论
杠杆率周期理论简单的来说就是高杠杆率与较低杠杆率的周期变化的理论。杠杆率周期是随着杠杆周期的变化而相应的变化，即“加杠杆”与“去杠杆”构成了杠杆周期。本文所讨论的杠杆率周期理论指的是资产价格与资产杠杆率的一种双向反馈机制，这种双向反馈机制会随着市场内生和外生因素的变化而在正向与负向之间来回转变，从而引发资产价格与资产杠杆率的剧烈波动。就针对金融行业来说，杠杆率周期的触发主要是抵押品市场的变化。本质上来看，“去杠杆”与“加杠杆”是一个简单的循环往复的过程，与经济周期的紧缩、扩张的交替有着相似之处，而“去杠杆”与“加杠杆”的循环往复的过程就构成了杠杆周期。明斯基研究指出，如果经济处于长期稳定的发展状态，可能就会导致出现债务增加、杠杆率提高的现象，一旦处置不利，就会从内部爆发经济（金融）危机，从而陷入漫长的“去杠杆”的过程中，金融风险大大增加[19]。早在上个世纪三四十年代，西方金融学家就开始对杠杆率展开了研究；但是，在其后的几十年并未引起理论界的足够重视，直到发生金融危机，杠杆率周期理论才受到重视，诸多的专家学者在该领域展开了系统的、深入的研究。长期来看，一个国家或者地区的经济增长、发展始终会处于“加杠杆——去杠杆”的往复循环过程中，即杠杆率是处于周期性变化过程中的。本文研究的“金融去杠杆”环境下华福证券公司发展策略问题，就是基于国家对杠杆率的严格监管基础上展开的，将杠杆率周期理论应用于分析新时期华福证券公司创新发展策略问题，这与我们当前强化金融监管、全面推行“去杠杆”的政策密切相关，具有较高的应用价值。
2.2MM理论杠杆的本质就是负债，财务杠杆在带来高经营风险的同时，也给企业带来了较高的经营收益。关于财务杠杆和企业绩效，国内外学者都做了大量研究。其中以1958年美国的济学家莫迪利亚尼和米勒（ModiglianiandMiller）提出的“MM理论”影响最为深远。他们认为在完美的市场经济条件下，企业无论以负债筹资还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值，即市场中没有所得税，没有破产成本，没有交易成本，企业股息政策不会影响企业价值。那么如果企业偏好债务筹资，企业经营风险增大，股票的价格就会下降，那么债务筹资所取得的较低资本成本的好处就会被股票价格的下跌所抵消，导致企业的总价值不变。MM理论”经过不断发展逐步形成了“含税的MM理论”，由于实际生活当中，企业所得税是客观存在的，所以在这种情况下，负债会由于利息的抵税效应增加企业的价值，也就是“有负债公司的价值=无负债公司的价值+公司的节税效益”。
从国内外学者的研究情况来看，大量关于加减杠杆的研究都是以制造业等非金融企业为对象进行分析，而对金融企业自身如何去杠杆，以及金融企业在金融加杠杆过程中所起的推动作用所进行的探索比较局限。金融行业有其特殊性，华福证券公司作为金融行业的一员，其本质就是通过杠杆经营来赚取利差收入，如何在“金融去杠杆”的环境中寻求自身经营杠杆以及客户杠杆之间的平衡，是非常值得探索的问题。
2.3金融创新理论
金融创新有广义和狭义之分，广义的金融创新指的是金融体制、金融手段、金融市场方面的创新，狭义的金融创新仅指的是金融工具及业务方面的创新。可以将金融创新理解为金融体系和金融市场中出现的一系列新的事物，比如商业银行的诞生意味着新的金融组织形式；ApplePay、支付宝等支付平台意味着新的金融支付手段，都是金融创新的行为。结合金融创新的定义和发展历史，金融机构或金融当局，推出的新的金融机构、金融市场、金融制度以及金融工具，都可以称之为金融创新。
我国证券行业正处在产业升级、转型调整、创新发展的关键时期。自从2014年上半年证监会开始向券商发放网络券商牌照以来，证券公司“触网”就成为了大势所趋，互联网证券业务进一步发展，包括开展网络开户、上线移动客户端、利用电商平台打造网上旗舰店以销售投资咨询、资讯服务等金融产品。华福证券公司在经济环境复杂变化的过程中，将外部环境和内部情况综合分析考量，为更好的实现公司金融资产的安全性、流动性、盈利性的目标，无论在金融手段还是金融体制等方面都应该积极探索，使创新业务成为公司的增长动力，才能弥补传统业务下降带来的负面影响。
2.4投资组合理论
1952年，美国著名的经济学家Markowitz提出了投资组合理论，该理论主要包括投资组合有效边界模型、均值-方差分析方法两个方面的内容，核心是在若干种证券所组成的投资组合中，科学、合理的投资组合有助于降低证券投资的非系统风险。根据Markowitz的投资组合理论，投资者在进行证券投资时，不能仅仅关注预期的收益高低，而且还必须要充分考虑这些组合投资中所包含的风险的高低，以实现证券投资收益的相对最大化。后期，诸多的专家学者在投资组合理论领域展开了更加深入的研究，形成了主要由资本资产定价模型、投资组合理论、有效市场理论、APT模型以及行为金融理论等相关理论内容所组成的现代投资组合理论，使得投资管理更加系统化与科学化[20]。Markowitz所主张的投资组合需要考虑预期风险、优化资本定价模型、有效市场理论、行为金融理论以及APT模型等都属于影响比较大的理论或者模型，这些理论研究成果对金融行业（尤其是券商企业）的发展起到了重要的理论支撑作用。本文中，主要是借鉴投资组合分散风险理论、有效市场理论等来分析“金融去杠杆”环境下华福证券公司发展策略问题，重点是针对发现的问题，从体系创新、业务转型与创新等方面提出具体的策略。
综上所述，在当前“金融去杠杆”的大环境下，习惯于利用高杠杆的形式来使用小资本撬动大资本，这就涉及到了杠杆率高低、新产品营销以及投资组合优化等问题，只有解决好这些问题，证券企业的风险才能降低。因此，对于证券公司而言，选择什么样的投资组合、如何进行投资，关键的需要做好风险、成本与收益之间的权衡，而这就必然就涉及到了投资组合理论的应用问题。在我国当前“金融去杠杆”的大环境下，华福证券公司必须要在严格贯彻、落实“去杠杆”金融政策的前提下，充分考虑不同组合的风险、收益的大小问题，拓宽主动管理业务范围，达到降低杠杆率、拓宽企业业务范围的目的。
第3章华福证券的经营现状与存在问题诊断
3.1华福证券公司概况
3.1.11华福证券公司发展历程
华福证券公司成立于1998年，前身为福建省华福证券公司；2003年4月份，经证监会批准，公司改为广发华福证券有限责任公司；2011年8月份，公司正式更名为华福证券有限责任公司，属于省属国有金融机构，注册资本金为33亿元人民币。目前，华福证券公司已经初步形成了全国化经营网点布局，在国内共设立了20余家分公司、近200家证券营业网点，并拥有2家全资子公司（即兴银投资有限公司和兴银成长资本管理有限公司）、1家控股公司，建立了“1行政总部+2业务总部”的全国化经营管理体系，企业集团化、规模化经营效果凸显，在行业内具有较高的品牌知名度、业务竞争力，具体组织构架见图3.1。
图3.1华福证券公司组织构架图
公司成立以来，将“诚信专业、创造价值”作为企业经营的宗旨，以稳健发展、规范经营、让利于客户作为促进企业发展的经营理念，2012-2018年间连续被评为A类券商。近年来，公司把建立健全企业法人治理结构作为企业经营管理的首要任务，积极致力于保护投资者的合法权益，依据《公司法》、《证券法》、《证券公司治理准则》等法律法规，结合公司发展的实际情况、行业竞争特点，制定了公司管理章程、制度规范，各个部门职责分明、权力分配相对合理、部门之间协调配合紧密，开创了华福证券公司发展的新格局，被证监会授牌为“首批国家级投资者教育基地”，从而为其更好地履行行业责任、社会责任奠定了坚实的基础[21]。“十三五”以来，华福证券公司借势借智借力深入与国内外优秀金融机构合作，致力于将公司打造成为“法人治理结构完善、股权结构科学合理、资产质量优质、资本实力较强、独具经营特色”的一流的、规模化的投资银行，公司迎来了新的发展机遇。
3.1.22华福证券公司的主营业务
华福证券与国内其他证券公司的业务类型基本相同，并无太大的区别，宏观层面来看，华福证券公司的业务主要分为大资产管理业务（投资咨询类业务、资产管理类业务）、投行业务（财务顾问、证券承销）、证券交易与经纪业务等业务；具体细分为以下业务：证券投资咨询、证券经纪、证券承销与保荐、证券投资与交易相关的财务顾问、证券投资基金代销、证券自营、融资融券业务、中间业务、金融产品代销业务以及证券资产管理业务等诸多金融业务，业务范围覆盖广，在行业内具有一定的竞争力，但是与中信证券等大型的证券企业相比，华福证券公司各项业务仍然处于明显的劣势。“金融去杠杆”对各大券商的业务转型提出了硬性要求，与中信证券、海通证券等大的券商相比，华福证券的业务类型相对比较单一、业务规模（总量）较小，要在短时间内完成“金融去杠杆”的目标，面临的难度更大，稍有不慎，甚至于会对华福证券公司的发展造成不利影响。从几大业务开展情况来看，经纪类业务、资产管理类业务、自营类业务、投行类业务等，华福证券公司在行业内的排名都在30名之后，面临着行业内现有竞争对手的竞争压力较大。
4.2.22潜在进入者威胁
随着我国金融行业对外开放程度的不断提高以及快速发展，我国金融行业进入了快速发展的阶段，华福证券面临着潜在进入者的威胁有所增大。本质上来看，我国证券行业的进入壁垒相对比较高，而且受到了政府监管机构的严格管控。华福证券公司面临着潜在进入者的威胁主要有来自于以下几个方面：（1）外商投资者的进入威胁，我国证券行业对外开放政策的实施，吸引了大量的企业到中国投资，比如，高盛高华、中金公司、华英证券、瑞银证券等等，这些外商在投行业务方面具有丰富的经验，优势较为明显，这就会对本就面临着来自国内券商巨大压力的华福证券公司投行业务等相关金融业务的开展造成了较大的威胁；（2）国内以互联网金融为代表的潜在进入者的威胁较大，互联网金融企业审核门槛较低、而且交易比较灵活，大量的企业通过互联网平台进入金融行业的可能性大大提高，这就给华福证券公司现有的互联网类业务的发展产生了不利影响；（3）金融行业混业经营政策的实施，使得各大银行金融机构具备了开展证券类业务的基本条件，这些商业银行客户资源十分丰富、具备较高的品牌影响力，一旦这些商业银行进入，就必然会对华福证券相关金融业务市场营销活动的开展造成不利的影响。
4.2.33供给方讨价议价能力
就针对华福证券公司而言，其上游供给方主要是外部资金提供商，华福证券公司各类经纪业务的开展必须要以通过诸如融资融券等来获得资金，这样保证华福证券公司各类金融业务正常开展的必备条件，比如，华福证券公司资产管理部发行金融产品需要资金、直投业务需要资金，而华福证券公司本身的实力就不太强，自有资金额度有限；与大的券商相比，华福证券公司的信誉度、盈利能力等更难于为供给方所认可，与互联网金融企业相比，华福证券的融资融券收益又相对比较低，在资金“供给方”可选择的余地比较大的基本前提下，他们的讨价还价的能力比较强。因此，华福证券公司面临着供给方一定的讨价议价能力的威胁。
4.2.44需求方讨价议价能力
需求方讨价议价能力的高低主要取决于客户的购买能力、选择余地以及华福证券公司本身的讨价议价能力的高低。当前，我国证券行业竞争十分激烈，而且金融产品“同质化”的现象比较突出，诸多的证券公司为了在激烈的行业竞争中占据竞争优势，都采取了诸如降低销售价格、提升金融产品获利率以及利用网络平台等销售措施，这就为消费者购买金融产品提供了十分便利的平台，需求方选择对比的空间范围比较大，潜在的讨价议价能力较强。经纪类业务方面，实行浮动佣金制度（不得超过3‰），各大券商为了吸引客户，佣金可谓是一降再降；上交所、深交所允许客户开设多个账户，这就意味着客户可以“无成本”的选择证券公司，间接迫使华福证券公司降低佣金；互联网平台下，客户足不出户就可以开设账户，这也对华福证券公司经纪业务发展造成不利影响。投行业务方面，客户更倾向于选择规模大、实力强、风险应对能力强的大型券商，这使得华福证券公司在与潜在客户讨价还价的过程中会处于不利的位置。因此，华福证券公司面临着需求方讨价还价能力较强。
4.2.55替代品威胁
华福证券公司相关金融业务面临的替代品的威胁增大。近年来，我国互联网金融发展较快，华福证券公司不仅面临着来自传统的基金公司、商业银行、信托公司、保险企业等各类金融业务威胁，而且还受到了来自P2B企业、P2P企业、众筹企业以及互联网金融企业推出的一系列的金融业务、产品的巨大威胁。具体上来说，保险公司、基金公司以及信托公司专业投资管理能力较强、而且推出新的金融产品的灵活性又比较强，这就对华福证券公司的资管类业务构成了较大的威胁。另外，基于互联网的P2B公司、P2P公司已经建立了一套以满足客户潜在需求为导向的金融业务创新管理模式，从而能够在短时间内达到挖掘客户、积累客户的目的，虽然，这些金融产品的风险相对较大，但是伴随着潜在的收益，因此，这类替代品对华福证券公司的威胁不容忽视。
4.3华福内部微观环境分析
4.3.11资源分析
华福证券公司资源情况对该公司各项业务的开展、企业的发展会产生重大的影响。
（1）产品资源
华福证券公司是经证监会、证券业协会、中国人民银行、福建省证监局批准的证券行业从业企业，具备开展证券及相关金融业务的资格。华福证券公司的业务主要分为大资产管理业务（投资咨询类业务、资产管理类业务）、投行业务（财务顾问、证券承销）、证券交易与经纪业务等业务；具体细分为以下业务：证券投资咨询、证券经纪、证券承销与保荐、证券投资与交易相关的财务顾问、证券投资基金代销、证券自营、融资融券业务、中间业务、金融产品代销业务以及证券资产管理业务等诸多金融业务，业务范围覆盖广。但是，受到资金实力等因素的影响，部分业务市场竞争力不强。
（2）人力资源
华福证券公司比较重视人才，建立了比较完善的人力资源聘用、选拔、考评、晋升以及培训管理体系，帮助员工制定完善的职业生涯规划，采取外部聘用优秀人才与内部挖掘相结合的方式来开展人力资源管理工作，为公司储备了丰富的专业水平高、综合素质高的人才，将员工个人的发展与企业各项业务开展、企业发展有机地结合在一起，为提升企业核心竞争力、促进企业战略发展目标的实现提供了必备的人力资源保障。
（3）财务资源
近年来，华福证券公司在综合考虑行业竞争环境、金融政策影响的基础上，对企业的经营目标、金融产品研发、市场营销策略等进行不断优化，企业财务状况整体上呈现出了持续改善的发展态势。华福证券公司总资产341亿元，资产负债率59.11%，净利润2.58亿元；同期相比下降，然而，从多年的发展趋势来看，整体上表现为改善发展趋势。但是与国信、申银万国等证券企业相比，财务资源仍然处于劣势，这可能会对华福证券部分金融业务的开展造成影响。
（4）公共关系资源
华福证券公司在福建省具有较高的品牌知名度，而且当地政府采取了一系列的积极措施来促进该企业的发展，比如，政府委托银行作为间接持股股东代为管理，为该企业的资金来源及客户资源提供了强力支持。
公司拥有比较理想的公共关系资源，这就为华福证券公司市场营销、业务发展提供了有力的保障。
（5）法人治理结构
华福证券公司致力于公司制度建设、法人治理结构建设，严格按照
《证券法》、《公司法》、《证券公司治理准则》、《证券公司监督管理条例》等法律法规、规范性文件的要求，建立了完善的内控管理机制、完善的法人治理结构。华福证券公司股东大会、董事会、监事会以及经营管理层各负其责，保证了公司各项决策的合法合规性，这就为提升公司的运营管理能力提供了有力的组织保障。
4.3.22能力分析
（1）企业营销能力
华福证券公司在福建省区域范围内具有较高的品牌知名度，客户认可度较高。为促进市场营销战略目标的实现，华福证券公司在金融产品创新、营销策略组合优化、专业销售人才招聘与培养等方面采取了一系列的措施，比如，开展金融产品定制服务、建立了完善的营销人员培训管理体系等等，市场营销、开拓能力不断提升。但是，由于华福证券公司属于典型的中小型证券企业，资金实力有限，导致各类业务发展不够平衡，金融产品结构不够合理，再加上华福证券公司实体网店数量减少，从而给公司市场营销活动的全面开展造成了不利影响。
（2）企业管理能力
由前文分析可知，随着我国金融业开放程度的提高、互联网金融的快速发展，华福证券面临着来自现有的证券公司、国外潜在进入者以及互联网金融企业的竞争压力不断增大，华福证券公司能否、如何应对，这主要取决于公司的管理水平。华福证券公司建立了完善的公司治理结构，各个部门设置也比较齐全，各个岗位工作职责比较明确。公司制定了完善的企业管理方案、管理制度以及企业管理流程，能够为企业各项业务的开展、企业的发展提供必要的保障。
4.4华福证券的SWOT分析
4.4.11优势分析
（1）区域范围内具有一定的品牌知名度
华福证券公司地处福州市，在福建省具有较高的品牌知名度，各类业务资源相对较为丰富，得到了广大客户的认可，在福建省区域范围内具有较强的竞争力。
（2）市场开拓能力较强
华福证券公司依托于福建省政府的大力支持，结合本地金融行业发展的实际情况，采取了一系列的促进金融业务创新、发展的措施，具备了良好的业务开拓能力。融资融券类业务的开展优化了华福证券的盈利模式，对促进该公司经纪类业务的发展、提升资本盈利能力提供了有力的保障；投资类业务方面，华福证券公司积极、主动抓住“金融去杠杆”下传统业务转型发展的契机，积极创新、拓展投资类业务，比如，设计使用了证券交易模型、开展做市业务以及积极拓宽渠道类业务等等，具备了较强的市场开拓能力。
（3）财富管理类业务发展较快
近年来，财务管理类业务比例呈现出递增的发展态势，金融“去杠杆”政策的实施，势必会压缩华福证券公司的传统金融业务，这就给其开展的财富管理类业务提供了发展的良机，基于目前财富管理类业务基础上，设计新的金融产品、开展新的金融业务服务具备了比较理想的现实基础。调查结果显示，华福证券公司正在积极、主动地进行业务转型，“小资本”撬动“大资本”的高杠杆率类资本业务有所减少，重点投入了大量的人力、物力开始研发财富管理类业务，同时，市场营销方面也取得了显著的成果，华福证券公司财务管理类业务的快速增长为其业务创新奠定了坚实的基础。近年来（尤其是“去杠杆”政策实施以来），华福证券公司不断地谋求业务转型、创新，比如，开发了不同风格的交易模型、获得了做市业务资格以及强化银证业务合作等等；资产管理方面，重点加大主动管理产品的推进力度，资产管理业务种类、规模不断扩大，业务转型、创新取得了阶段性的成果；投行业务方面，积极与兴业银行等商业银行合作，开展了多个证券承销、保荐业务，企业债券发行、私募业务规模有所过大；投资方面，华福证券公司各个子公司投资业务有序开展。
（4）公司人力资源较为丰富，具有较强的运营管理能力
同质化的业务竞争，对企业的专业、技术人才的要求并不太高，但是，要实现业务创新发展的目标，最终还必须要由专业的人才来设计、操作。近年来，华福证券公司比较注重采取外部招聘、内部培训的方式来加强人才储备，人力资源比较丰富，这就为该公司的业务创新提供了良好的发展机遇。调查结果显示，华福证券有限公司现有人数3000余人，其中拥有硕士、本科工作人员比例，分别占到了公司员工总数的24.7%和85%，接受过系统的金融专业教育的工作人员的人数占到了公司总人数的近80%，这表明，华福证券公司具备了实施业务创新的智力资源 正因为拥有这些专业人士，公司在创新业务领域陆续获得了较大的突破。2017年3月，公司完成发行了全国首批三单PPP资产证券化产品中规模最大的“中信建投－网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划”；2017年5月，成功发行了上交所首单公募璞泰来新能源科技股份有限公司公开发行2017年创新创业公司债券（第一期）；2017年8月，华福子公司兴银基金完成首笔信用违约互换（CDS）交易，实现CDS市场针对二级市场债券进行信用保护零的突破，同时也是国内基金行业中由公墓基金公司完成的首笔信用违约互换交易，在业内具有标志性意义；2017年8月，公司担任联席主承销了“兴元2017年第一期个人住房抵押贷款资产支持证券”在银行间债券市场成功发行，本项目是公司执行的首单个人住房抵押贷款资产支持证券，是目前市场上单只产品规模最大的ABS项目；2017年公司顺利发行了多只创新或首单债券，当年公司在ABS发行的总规模排名在全国前10名，这一成绩主要还是要归功于公司大量专业人士的存在，能迅速抓住市场契机，推动创新业务的进程。另外，公司于2018年还荣获深圳证券交易所“优秀固定收益业务创新机构”、“优秀地方债承销机构”两项核心奖项。
4.4.22劣势分析
（1）公司整体实力不强
由前文分析可知，我国证券行业垄断现象比较明显，比如，中信证券无论是在规模上、客户数量上，还是在资本盈利方面，都具有巨大的优势。净资本的规模是影响证券企业发展的核心要素，与排名前10的大的证券商相比，华福证券公司实力不强，在绝大多数的领域都处于竞争的不利地位，这是华福证券公司主要劣势之一。
（2）公司营业网点数量较少
华福证券公司在福建省具有一定的品牌知名度，在国内共设立了20余家分公司、近200家证券营业网点，并拥有2家全资子公司（即兴银投资有限公司和兴银成长资本管理有限公司）、1家控股公司，建立了“1行政总部+2业务总部”的全国化经营管理体系，企业集团化、规模化经营效果凸显。但是，总体上网点数量过少、网络布局有待优化，而且线上线下业务开展不够平衡，这就对华福证券公司各类业务的发展造成了不利影响。
（3）公司产品结构有待优化
虽然华福证券公司采取了一系列的措施来研发、设计新的金融产品，比如，直接投资、代售理财产品、做市业务以及另类投资业务等等，但是，产品结构仍然不够合理，公司主要盈利来源仍然是经纪类业务的佣金收入、自营业务、投资银行业务等，创新业务占比较高，这就对华福证券公司“去杠杆”战略目标的实现造成了不利影响。
4.4.33机遇分析
当前，金融“去杠杆”持续加压、监管力度不断加大，证券公司面临着“去杠杆”巨大压力的同时，不得不探讨寻求新的业务出路，可以说，华福证券公司面临着严峻的挑战。然而，危机往往是与机遇共存的，华福证券也正面临着良好的发展机遇。
（1）财富管理业务需求快速增大
2016年以来，金融监管力度不断加大，“去杠杆”始终保持在高压状态，这就要求各证券公司在加强风险管理的同时，必须要探索新的发展路子，尽快实施战略转型，这样才能够确保企业在激烈的行业竞争中处于有利位置。受到“去杠杆”政策的影响，传统的经纪业务盈利能力、规模、影响力等都出现“降低”的发展态势，金融业务交易通道变得举步维艰。
我国经济在近年来出现了持续增长的局面，居民的收入水平也持续增长，居民财富实现了快速增长，同时，随着经济结构的调整，产业资本领域的闲置资金也越来越多。某种程度上来说，金融行业国际化业务网络的规模化、持续的扩张开启了证券公司全球化经营的大门，而现代信息技术的快速发展及其在行业内的广泛应用，又能够有效助力业务跨越式发展，可以说，华福证券公司业务创新变得切实可行，而且具备了较为理想的外部现实条件。
（2）证券行业服务需求剧增
“金融去杠杆”政策实施的最直接的体现，就是资管行业监管大幅升级，资产管理类业务的产品规模、产品种类、产品创新程度等均呈现出了快速发展的态势，截止到2017年底，我国资管行业的规模合计已经达到了130万亿元，其中，证券公司资产管理业务同期增长就高达38.2%。“大资管时代”背景下，我国证券公司资产管理类业务呈现出了快速发展的态势，无论是从总规模上还是从各类资产管理类产品上来看，资产管理类产品均出现了较快的增长。根据相关统计资料统计显示，截止到2016年底，我国证券企业、基金公司以及这些金融企业的子公司所开展的资产管理类业务的总规模超过了35万亿元，同比增长超过了40%，这足以表明，我国证券行业等金融企业呈现出了快速发展的态势。另外，当前，监管政策不断收紧，资产证券化的需求必然会增加，华福证券公司在受托业务、投资机会方面的机会会明显增加。受托管理能力是资产证券业务中的核心竞争力。比如，2016年度，资产支持证券业务发展十分迅速，当年存续产品达到了2047只，资产规模超过了4300亿元，增幅高达141%。可以预见，在“去杠杆”政策、市场驱动的影响下，各大券商资产证券化的产品类型必将会越来越丰富，这就为华福证券公司的发展创造了广阔的空间。
（3）证券业重新洗牌，企业迎来了新的发展机遇
中信证券、国泰君安、国信证券等企业是证券行业内的“老大哥”，与这些企业相比，华福证券无论是在知名度还是在金融业务开展方面都存在一定的不足之处，尤其是在一些主动资产管理领域，华福证券公司更是缺乏竞争力。“金融去杠杆”政策的实施，几乎所有的证券企业都必须要消除“高杠杆”、探讨新的发展路子，此时，各个证券公司在新业务开拓、金融产品设计方面处于同一起跑线，这就给华福证券公司参与新一轮的竞争、谋求新的发展机遇提供了有力的保障。实践中，华福证券公司针对由于“去杠杆”带来的重新洗牌的机会，可以通过加大资金投入、招聘优秀的人才、研发设计新的金融产品等来参与行业竞争，企业迎来了新的发展机遇。“去杠杆”的过程实际上是深化改革和转变经济发展方式的过程，而金融行业“去杠杆”则是要以消除金融“高杠杆率”为目的的系统过程。中国是一个高储蓄的国家，是以高储蓄支撑高投入，而且是以债务形式投入的经济增长模式，注定了是一个高杠杆的经济体，受到这一发展模式的影响，再加上金融行业本身就具有“小资本”撬动“大资本”的特点，金融行业“高杠杆”的现象是普遍存在的，如果不改变这一现实，金融泡沫的雪球就会越滚越大，最终可能就会爆发严重的金融危机，对我国经济发展产生致命的影响[35]。因此，为了确保“去杠杆”的长期性和稳定性，证券公司必须转变经济增长方式，从高投入、高负债、高储蓄为主转为直接融资和用需求拉动增长的方式。调查结果显示，在98名被试者中，认为公司金融业务同质化“十分严重”、“比较严重”的人数分别有34人、45人，合计为79人，占到了调查样本总数的80.61%。金融产品、金融服务“差异化”是提升证券企业定价“主动权”、核心竞争力的重要载体。这充分表明，华福证券公司现有金融业务“同质化”的现象比较突出，而旧的业务又主要是依靠“高杠杆”来推进企业发展的，现有业务“同质化”现象突出的同时，必然意味着该公司的业务“杠杆率”较高，在我国金融“去杠杆”大环境下，要实现“去杠杆”的目标，就必须要创新业务。对于华福证券公司来说，“去杠杆”必须要开拓新的金融业务，否则，“去杠杆”极有可能会流于形式，严重的情况下，会受到监管部门的重惩，从而给企业的发展造成不利的影响。
4.4.44挑战分析
统计资料显示，随着金融“去杠杆”的全面推进，各个券商目前可放杠杆的业务被大幅压缩，“牌照通道”近乎于可以完全忽略不计，只有股权质押、两融以及自营三大重资本业务可进行放杠杆，券商放杠杆业务接近历史最低水平。
（1）监管力度加大，通道业务套利空间变小
在银监发〔2014〕54号文中，曾解释跨业通道业务：商业银行或银行集团内各附属机构作为委托人，以理财、委托贷款等代理资金或者利用自有资金，借助证券公司、信托公司、保险公司等银行集团内部或者外部第三方受托人作为通道，设立一层或多层资产管理计划、信托产品等投资产品，从而为委托人的目标客户进行融资或对其他资产进行投资的交易安排。“去杠杆”等一系列政策的颁布实施，整个金融行业监管力度加大，虽然这对于规范资产管理行业运作、降低金融产品风险起到了积极的作用，但同时也对证券企业传统的通道业务造成了重大的影响，整个通道业务收紧、套利空间变小，短期内，这必然会严重影响华福证券公司的获利能力。2016年7月份，监管部门明确提出了要“去杠杆、去通道化、去刚性兑付”的要求；2017年1月份，财政部发文，明确了资产管理者是资产管理产品纳税人的规定，这也给证券公司（资产管理者）带来了不利影响；2017年3月份，制定了资产管理产品标准规划，目的是严厉打击监管套利，证券公司所赖以盈利的通道业务被大幅压缩。
（2）证券企业自营业绩不够理想
2016年，受“熔断”影响，整个股票市场出现大幅下跌，沪市、深市股债集体走弱，各大证券公司自营承压，证券投资收益（包括公允价值变动）仅为725.088亿元，同比降幅高达50%，证券公司自营业绩大幅下滑，这给证券公司的盈利造成了重大的影响。另外，“刚性兑付”的预期被打破，债券违约的情况频繁出现，这也给证券公司各项金融业务的开展、企业的盈利产生了不利影响[36]。
（3）“去杠杆”是对金融机构的严峻考验
毫无疑问，金融“去杠杆”的初期，会出现利率倒挂的现象，但长期来看，对银行等金融机构资产的质量会产生积极的影响，商业银行、证券机构以及其他行业企业都会逐渐地回到“融资的正确轨道”。“金融去杠杆”的直接体现就是委托管理人的洗牌，而这又会对诸如证券公司这类资管行业企业产生极其深远的影响，即会产生整个资管行业回归资产管理本质的“驱动力”。本质上来看，“金融去杠杆”，主要是去除脱离监管、无资本支撑的杠杆，否则，如果金融杠杆与经济增速、资本支持不匹配，就很有可能会出现金融泡沫的现象，从这一点来看，金融“去杠杆”有助于华福证券压缩金融泡沫业务比例，但是，由于这些“高杠杆”业务一直是华福证券公司主要的盈利来源，在“去杠杆”的过程中，能否、如何实现金融业务结构的优化、怎样提升流动性管理的能力等等，这是华福证券公司必须要首先解决的问题。2017年以来，金融监管部门出台了一系列的促进金融“去杠杆”的规范性文件，将原本分散在不同法律法规文件、办法、规定中的金融制度、要就进行了系统总结，同业存单监管、表外理财监管的大框架已经基本形成，而“资管新规”的出台更是给证券行业企业的发展产生了重大的影响。根据2017年证券行业公布的年报显示，整个证券行业核心资本杠杆平均值已经降低到了3.45倍，企稳基础上出现了小幅度的微降，其中，自营、股权质押、两融等消耗净资本最大的“三大重资本业务”在净资本中的占比已经由2016年的29.21%降到了2017年的22.75%，下降幅度较大，这表明，“金融去杠杆”取得了阶段性成效。面对整个金融行业“去杠杆”如此大力度（甚至于说已经触底），华福证券公司必须要大胆地进行创新，这样才能够尽可能地降低“去杠杆”给企业短期业务造成的不利影响，达到提升企业核心竞争力、资本盈利能力的目的。总之，面对当前严峻的挑战，华福证券公司必须要尽快地实施业务转型，改变原来以“高杠杆”养企业的发展模式，发展新的金融业务、研发新的金融产品，尽快地完成公司发展转型，避免出现公司发展滞后于行业转型发展的情况。综上所述，华福证券公司SWOT分析结果见表4.4。
由表4.4可知，华福证券SWOT分析结果表明，可供该公司发展的策略主要有SO、WO、ST以及WT策略，考虑分析结果以及“金融去杠杆”政策的影响，华福证券公司应选择“SO”策略。华福证券要危机为契机，树立“最好的防御就是介入竞争对手”的理念，“去杠杆”，开展与证券业关联度交高的银行业务，研究推出一些保值、增值性良好的股票以外的理财业务吸引和留住客户。
第5章金融“去杠杆”背景下华福证券发展策略的制定与实施保障
5.1优化华福证券资本结构的策略
5.1.11优化企业资本负债结构
金融“去杠杆”目的就是要消除企业的高负债，实现有多少资本干多少事的目的。就当前我国整个金融行业的发展情况来看，资本负债过大是一个普遍存在的、共性的问题，对于华福证券公司来说，要在实施“去杠杆”的同时谋求企业发展的新路子，就必须要降低企业的负债率、优化负债结构；另一方面，华福证券公司要创新企业发展的“路子”，必须要创新业务（比如，互联网证券业务、场外衍生品业务、区域性股权市场业务、场外股权质押回购业务等等）、设计新的金融产品，而长期以来，传统的通道类业务等是华福证券公司的主要利润来源，要实现企业业务的转型升级，也要求必须要优化资本负债结构[37]。因此，在实践中，华福证券公司必须要树立正确的经营、发展理念，这是优化企业资本负债结构的基本前提，只有将“去杠杆”真正地融入到企业各项业务开展的过程中去，才能够真正地落实“有多少钱干多少事”。对于华福证券公司来说，一是要尽可能地优化企业资本金与负债结构的配置，科学、合理、逐步地降低企业资本“杠杆率”，改变当前长短期负债严重失衡的现状，通过采取诸如开展财富管理类业务、资产主动管理业务等来降低短期负债的比例，降低企业短期风险发生的概率；二是企业必须要充分考虑到投资风险，实施金融业务转型，绝对不能冒进，而是应该要根据国家及相关部门颁布的政策、制度以及企业自身的实际情况，逐步地进行转型、创新，适当的加大权益资本投资业务比例、代销金融产品业务比例、柜台市场业务比例等等，并建立完善的金融投资风险防控体系，将各种潜在的威胁消灭在萌芽状态。而调查结果也显示，华福证券公司主要的金融业务也基本上拥有这两个特征，因此，要实现“去杠杆”的目标、要促进华福证券公司的健康快速发展，就必须要优化资本负债结构。
5.1.22运用市场方式推进杠杆转移
“金融去杠杆”的本质是要消除高杠杆，而并不是杠杆的转移，但对于华福证券公司来说，虽然需要按照监管部门的要求来消除公司目前的“高杠杆”，但是，仍然可以采取科学、合理运用市场的方式来推进杠杆合理转移，将“去杠杆”的不利影响最小化。实践中，华福证券公司的杠杆转移可重点围绕两个方面展开：
（1）债转股与不良资产证券化
资产证券化是企业杠杆转移的路径之一。由前文分析可知，华福证券公司资产负债率较高、资本结构不够合理，可以探讨债转股、不良资产证券化的方式，探讨与筹融资对象合作的可能性。一旦华福证券公司能与“债主”开展更加深入的合作，企业的杠杆转移就会取得一定的成效，这主要是因为原本的杠杆由于完成了“债转股”转化成了企业的资产。从国内外大型的证券企业的业务开展、企业发展情况来看，实施资产证券化是一条比较可行而且有效的路径，比如，中信证券、国泰君安证券等在这方面就取得了阶段性成效，不仅助推了“金融去杠杆”政策的实施，而且企业的资产结构得到了质的优化，这就为提升企业的盈利能力、促进企业战略发展目标的顺利实现提供了可靠的保障。
（2）涉足智能领域业务，推进金融杠杆转移
“去杠杆”的过程要坚持市场化法制化原则，绝不能行政化“去杠杆”，必须要结合我国金融行业发展的实际情况、“去杠杆”的大环境来运用市场方式逐步地推进杠杆转移，达到优化金融行业资本投资结构、提升盈利能力、降低投资风险的目的[38]。实践中，华福证券公司可以在准确把握未来“去杠杆”、“杠杆转移方向”的基础上，加大“杠杆转移”龙头布局的主体投资，达到“降杠杆”与弱化“去杠杆”不利影响的目的，以股票市场投资为例，华福证券公司可在诸如人工智能、智能制造、虚拟现实、半导体、光伏、北斗以及军工等方向上加大投资的力度，适当的在这些方面“加杠杆”，而在传统业务方面（包括传统股票、债券投资方面）“降杠杆”，这样不仅满足监管部门“去杠杆”的总体要求，而且还不会对企业相关业务开展、盈利目标的实现造成过大的影响。
5.1.33科学拓宽资本补充渠道
某种程度上来说，“去杠杆”政策及一系列的监管政策的实施，证券公司传统的经纪业务、通道类业务的比例大幅减少，盈利能力显著降低，这就要求华福证券公司必须要创新金融服务业务、设计新的金融产品，以满足客户的需要，这就需要该公司必须要补充净资本，这是企业业务创新、快速发展的必然要求[39]。然而，受到“去库存”政策的影响，华福证券公司必须要拓宽资本补充渠道，利用“杠杆平衡”来进行资本投资、为客户提供服务。证券行业“去杠杆”，目的是确保证券企业的杠杆保持在合理的水平，华福证券公司既要控制好资产增速，还必须要做好企业资本的补充。调查结果显示，相比原来的“高杠杆”运行而言，华福证券要实现开拓新的业务、注重主动资产管理业务拓展，企业现有资本很难满足新形势下企业参与市场竞争、发展的需求。
实践中，华福证券公司要积极做好资本补充以及资本的管理工作，
关键需要抓好以下几点：一是必须要提升企业资本内源性补充能力，“去杠杆”背景下，转变主要业务类型、创新业务（互联网证券业务、场外衍生品业务、区域性股权市场业务、场外股权质押回购业务、财富管理类业务等等）成为了必然选择，通过优化业务结构，提升核心业务竞争力，提质增效，以提升企业的资本的运营管理能力，达到增强企业资本“内生能力”的目的，从而为企业的转型升级、发展提供必要的资本支持；二是必须要提升企业外源资本的补充能力，长期以来，华福证券公司相当一部分业务的“杠杆率”很高，这就使得企业使用“小资本”来运作“大资本”成为了可能，“去杠杆”政策的实施，必然会对华福证券公司的资本充足性产生影响，这就要求该公司必须要在充分考虑国家监管政策变化的前提下，积极、主动地展开各类资本工具的创新研究，利用丰富多样的各类资本工具来增强企业外源性资本补充的能力，采取诸如，与有实力的企业合作、进行筹融资等方式来拓宽华福证券公司的资本来源渠道，改变目前以拆借等为主的外源资本补充的现状，从而为企业业务创新、战略发展目标的顺利实现奠定坚实的基础。另外，除了要注重资本补充以外，华福证券资本水平还必须要与其业务转型、企业风险偏好以及国家监管要求相符。
5.2适度降低交易对手杠杆的策略
机构客户和散户构成了华福证券的大部分客户，在“去杠杆”背景下，客户的杠杆也是我们需要关注的点。特别是与机构客户间的交易都需要从审慎的业务角度出发，华福证券近年来两笔比较大的违约都来看似经营正常的网红公司。同自然人客户的两融业务需要注意在极端行情下产生的违约风险，公司与自然人客户之间产生的纠纷会导致公司遭到投诉，直接影响公司在证券业协会评级，对开展业务产生不良影响。对于股票质押,监管政策也在不断趋严,去年9月，沪深交易所与中国证券登记结算有限责任公司(下称“中登公司”)宣布，针对修订股票质押式回购交易业务规则，向社会公开征求意见。2018年1月12日，《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》(下称“新《办法》”)正式发布，并自今年3月12日起正式实施。此次正式发布的新《办法》较公开征集意见稿并无较大变动。相比此前执行的业务规则，新规最主要的修订内容集中在融入方准入条件和门槛、风险指标等方面。严控准入门槛和杠杆水平的意图明显。新《办法》明确，融入方不得为金融机构或其发行的产品，融入资金应当用于实体经济生产经营并专户管理，融入方首笔初始交易金额不得低于500万元，后续每笔不得低于50万元，不再认可基金、债券作为初始质押标的。
值得注意的是，作为向上市公司提供流动性补充的一种重要融资方式，股票质押在过去两三年中呈现了快速发展。在金融和实体双重去杠杆的双重压力下，信贷规模收缩；而再融资和减持新规对融资形成进一步的压制，股票质押的融资优势得到了凸显。据该券商统计，股票质押业务的融资方集中在民企居多或小市值上市公司为主的行业。但这一发展势头，同样也加剧了业务监管的迫切性。对资金用途加强管理，是股票质押新规修订的另一大重点。这背后，不难看出监管层强化股票质押“脱虚向实”的用意。目前公司在组织架构、制度和流程、交易和授信、决策授权等方面建立了较为完善的内部控制机制。公司融资融券、转融通、约定购回式证券交易和股票质押式回购交易等信用交易业务决策与授权体系按照“董事会-融资融券业务决策委员会-信用交易部-分支结构”的四级架构设计和运作，由公司统一决策、集中管理。随着公司信用交易业务持续高速增长、市场份额逐步扩大，为适应业务发展的需要，公司进一步完善了信用交易业务内控制度体系，修订完善了《融资融券业务管理办法》、《融资融券业务客户资质管理办法》等多项规则，全面涵盖了信用交易业务的各个环节，信用交易业务交易活动、客户征信与授信、客户信用账户管理、担保物管理、逐日盯市及强制平仓管理、客户回访、客户投诉受理及处理等相关业务控制措施得到有效执行。
5.3业务创新策略
“金融去杠杆”核心就是要求华福证券公司必须要彻底改变以往赖以生存、发展的“高杠杆”类的金融业务，通过不断地创新，研发设计出新的金融产品，这是提升华福证券公司核心竞争力、促进企业盈利模型转型与企业战略发展目标顺利实现的必然要求。
5.3.11积极涉足金融业务“新领创新是企业发展的不竭动力。“金融去杠杆”高压政策的实施，要求华福证券公司必须要创新与促进主要业务升级。比如，资产证券化业务是目前发展前景比较好、盈利能力比较强的业务类型之一，华福证券公司通过担任（开展）资产证券化管理者，来为客户提供全方位的资产证券化服务，既能够拓宽企业的盈利渠道，又是企业业务创新的方向之一。根据2017年公布的资料显示，德邦证券担任资产证券化管理企业家数为104家、中金公司为41家，诸如这类证券公司虽然在综合实力上无法与中信证券、国泰君安证券公司等相提并论，但是，通过开展这类的新业务，却能够拓宽企业的利润来源，加速企业去杠杆的进程以及促进企业盈利目标的实现。就针对华福证券公司而言，诸如MOM、FOF、债券、权益、ABS以及股票质押等主动管理类业务都比较适合华福证券公司，只需要该公司根据“去杠杆”政策的要求，综合考虑华福证券公司自身的优势，选择最适合企业的主动管理类资产业务，这也是华福证券公司目前环境下比较理想的选择之一。另外，华福证券公司还必须要搭建财富管理中心，以为实现金融业务转型、创新奠定坚实的基础，尤其是要发展覆盖诸如外汇、固定收益以及大宗商品的FICC业务等，切实提升企业的核心竞争力，从而为促进华福证券公司健康、快速的发展奠定坚实的基础。另外，积极探讨开展跨境业务也是创新的方向之一，2018年初，证监会已经允许证券公司开展跨境业务：第一，以自有资金参与境外交易场所金融产品交易，以及投资于其他合格境内机构投资者允许投资的境外金融产品或工具；第二，与境内外交易对手签订场外金融衍生品交易主协议及其补充协议（含ISDA、CSA、NAFMII及SAC等），参与场外金融产品交易，及向公司客户提供相应的金融产品和交易服务。这就意味着，华福证券公司的业务创新又有了新的渠道可以选择。
5.3.22设计创新产品，提高主动管理能力
在延续严监管政策的同时，创新业务监管政策也逐渐改善，促改革和防风险共同发展，自2018年以来，证券行业的创新业务发展迅速，有七家证券公司获准开展跨境业务，这些公司的跨境业务收入会实现大幅增长。同时，允许独角兽企业发行存托凭证，进行了制度创新，并发行了CDR为配套细则，为这些企业回归A股创造了条件。发布场外期权新规，对场外期权业务进行自律管理。对于证券公司则进行分层管理，对它们进行穿透式监管，并提高证券行业的进入门槛。推进风险对冲，提高风险对冲的集中度。目前，证券公司的主要发展方向就是主动管理业务，因而各个证券公司应该进一步加强主动管理业务，逐渐弱化通道业务。相较于基金公司、信托、保险、银行，证券公司在发展主动管理业务方面具有很大的优势，证券公司可以利用平台优势和全业务链优势，帮助客户进行销售交易、投研、资产管理，确保实现一站式综合金融服务。由此可见，证券公司可以从整体上对其业务进行战略布局，从而实现其转型为主动管理业务的目的。比如，场外股权质押回购业务、场外衍生品业务、区域性股权市场业务以及互联网证券业务等等。当然，不同证券公司的转型效果不尽相同。目前，创新企业正在加速推进存托凭证、发行股票，在这一背景下，证券公司在交易佣金、托管、承销等方面的收入会进一步增加，那些综合实力比较强的证券公司会获得更多的收益。证券公司之前由于加杠杆所获得的驱动效应已经开始减弱，在“去杠杆”的过程中，证券公司将面临更大的压力。政策层面来看，整个金融行业从严监管的态势逐渐增强，“扶优限劣”的政策导向更为清晰，再加上我国金融开放全面推进，外商进入证券行业的限制减少，整个证券行业竞争将进一步加剧。华福证券公司必须要转变经营理念，以“金融去杠杆”政策为指导，创新与促进主要业务升级，创新盈利模式，切实提升企业自身的核心竞争力。可以说，在“金融去杠杆”政策实施以及相关金融配套政策频繁颁布实施的大环境下，华福证券公司主要业务升级转型、创新迎来了良好的发展机遇，比如，可以重点开展主动管理业务。
就当前“去杠杆”政策的实施情况来看，实现经济增长模式的转型和深化改革是“去杠杆”顺利实施的重要保证，杠杆率的高低受到各种因素的影响，只有从影响杠杆率的这些因素着手深化改革，才能更好地“去杠杆”。深化改革关键是要做好以下几个方面：理顺市场和政府的关系、充分发挥市场机制的作用、强化市场法治、提高资源配置效率、提高投资回报率、降低市场化风险等。在“去杠杆”的过程中，政府应该采取措施降低融资成本、提高金融监管的效率、降税减费、减少低效支出、杜绝无效支出、强化预算约束、降低行政成本，这些措施是实现我国经济“去杠杆”的有效路径，而具体到证券行业企业而言，“去杠杆”同样要优化资金资本配置、减少风险投资、提高投资回报率以及拓宽业务范围，这就需要华福证券公司必须要不断地进行创新，采取诸如设计新的金融产品、提升服务质量、实施差异化服务等等来挖掘潜在的客户，从而为企业参与市场竞争提供可靠的保障。
5.4全面推进盈利模式转型的策略
“去杠杆”政策的颁布实施，目的就是要消除目前的“高杠杆”，这就会对华福证券公司传统的通道类业务的开展造成不利的影响，在这种情况下，企业要实现预期的盈利目标，必须要全面推进盈利方式转型，探讨新的出路，才能够在激烈的行业竞争中立于不败之地。实践中，华福证券公司的盈利方式转型应重点做好以下几点：
5.4.11实现线下业务向线上业务的转型升级，拓宽企业盈利渠道
当前，互联网金融发展迅速，已经成为金融行业重要的“生力军”，但是，金融的本质事实上并没有发生任何的变化，即证券公司金融专业能力仍然是其参与金融市场竞争的核心竞争力。实践中，华福证券公司必须要尽可能地提升定制化、专业化以及组合性的金融业务服务能力。以互联网证券业务为例，华福证券互联网证券业务的盈利转型，绝对不是简单的网络交易，而是要围绕三个方面展开：①向纯网络化运作方向转型，借鉴互联网金融成功发展的模式，逐步弱化公司的证券营业网点，将原本由各个网点承办的证券业务逐渐向线上迁移，降低证券业务成本；
②线下业务转由线上办理，实体营业网点是开发客户、促进华福证券公司各项业务开展的基础，将现在只在实体网点开展的业务（比如，证券咨询）实现线上线下的同时运营，丰富互联网金融服务业务种类，实现差异化发展；③依托于互联网金融，进入新的领域，借鉴各大券商发展的成功经验，脱离现有各类业务类别的限制，依托于大数据、社交网络、移动支付以及云计算等互联网手段，实现投资双方在线直接对接，比如，完备支付体系、试水P2P借贷等等。借鉴互联网金融公司发展的经验，积极发展互联网金融业务，实现线下线上的协作运营，逐步推进华福证券公司的盈利方式转型升级。
5.4.22扩大主动管理类业务的比例，稳定公司盈利来源
全面提升企业自身的金融服务水平，重点从业务类型、服务内容、服务深度、服务广度等方面发挥出“投资银行”的中介作用，从而为拓宽企业的盈利渠道、促进企业盈利方式转型奠定坚实的基础[40]。但是，由前文分析可知，“金融去杠杆”政策的实施，对证券企业的发展也造成了严峻的挑战，该企业赖以生存的传统的通道类业务、经纪类业务都会受到影响，现有的“小资本”撬动“大资本”的盈利方式已经不再可行。调查结果显示，目前，我国证券公司基本上处于从传统的经纪业务向财富管理类业务转型的关键时期，受到国家“金融去杠杆”政策的影响，华福证券公司传统的通道类业务的收入下滑幅度较大，企业必须要尽快地实施转型，扩大主动管理类业务的比例，才能够在激烈的行业竞争中占据竞争优势。积极拓展现有金融产品和服务的广度、深度，真正满足“人们日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”和“消除绝对贫困”背景下城乡居民日益增长的多样化金融服务需求；深挖资本密集、知识服务的广度,激发品牌的无形财富效应，持续实施品牌创新战略和辐射效应，着重提升服务水平和用户体验感，努力树立行业标杆形象，培育核心竞争优势、独特经营模式。对于华福证券公司来说，“金融去杠杆”不能操之过急，要从全局统筹考虑，把握节奏，不能因金融去杠杆而产生更大的风险。华福证券公司短期内可以选择走“代销”的路子，券商资管找大银行、找股份行做代销，之前的同业业务中拿不到钱，通过代销可以拿到，同样的，银行在这个过程中也从同业业务转向了零售业务，包括企业、个人业务等，回归了本源。
5.5提升客户服务能力
去杠杆是大的政策取向，这一政策落实没有先例可循，因此要充分借鉴国内外证券企业的经验、教训，紧密结合经济进入新常态以及杠杆总量、结构的实际情况，厘清各领域杠杆间的关系，分清主次轻重，把握好逻辑，找准目标，积极稳妥推进去杠杆。调查结果显示，客户基础不足、客户服务能力不强是华福证券公司在客户服务方面存在的突出问题，客户是上帝，尤其是对于金融行业而言，客户质量、客户忠诚度、客户规模等这些要素，是影响证券企业各项业务开展的主要因素，因此，对于华福证券公司来说，必须要特别注重全面提升企业的客户服务能力、为客户提供全方位的亲情及专业等服务，这样才能够确保越来越多的高净值人士认同该企业的价值，以获取更好的投资机会、财富管理信息，同样，这也就给华福证券公司带来了更多的“利润”。实践中，华福证券公司要提升客户的差异化服务能力，应重点做好以下几点：
首先，构建完善的客户分层管理体系，重点提升优质客户的管理能力和水平。就当前华福证券公司的客户构成来看，可将其客户分为集团客户、家庭客户、传统高净值客户等几大类.华福证券公司客户分层管理体系如下图所示：
如图5.1所示，通过构建如图所示的客户分层管理体系，充分考虑客户属性、客户感知、客户偏好的差异化需求，为客户提供全方位的、针对性强的金融业务服务，从而为提升客户服务能力提供可靠的保障。实践中，华福应该根据公司业务开展情况来确定重点客户（主要根据客户的资本服务需求、服务需求偏好以及预期盈利目标来实现），并实施针对性营销，通过为客户提供针对性强、实效性强的金融服务来提升客户管理能力。对于集团客户而言，应该重点以向他们提供投融资服务为主，以满足这部分客户追求经济利润最大化的需求（企业存在的本质就是追求经济利润的最大化）；而对于类机构交易投资者客户，由于这类客户主要是以交易需求为主，他们将大部分的资金都投入到股票二级市场，资金规模较大，华福证券公司可以重点向这类客户提供资本中介、融资融券、研究支持以及风险防控等服务。建立以满足客户需求为导向的客户管理机制。以业务维度、净值水平维度等两个维度作为衡量标准，细化客户需求，切实将客户需求管理放在首要位置。与实体产业企业主要靠产品来开拓市场不同，金融行业企业的服务质量、客户关系管理能力对其发展会产生显著的影响。面对当前金融“去杠杆”的现实情况，华福证券公司必须要创新业务管理机制，以满足客户需求为导向，建立“总部直接管理、分支机构主导、互联网驱动”的客户管理模式，为客户提供全方位的、立体化的金融服务。比如，我国目前已经推出了上证50ETF期权，但是，由于规模较小、交易也不够规范，根本无法满足风险投资者、高净值投资者的理财、投资需求，而选择买卖单一股票期权有助于对冲该股票的风险，针对这一问题，华福证券可以采取丰富期权产品种类的方式，为客户量身定做金融期权产品，满足客户的差异化需求，这不仅有助于挖掘潜在的客户，而且还能够拓宽华福证券公司的盈利渠道，从而为企业的发展积累必要的财富。在华福证券目前的实际客户服务中，公司总部及各分部已逐步建立财富管理中心,并从内部炒股大赛选拔投顾和从外部挖转优秀投顾加入财富管理中心,分层分类为客户提供一对一定制或一对多的VIP专业服务,具体服务模式有:
一是大盘实时解读，交易策略建议、个股推荐、仓位管理；
二是利用公司解套策略为客户被套股票进行解套服务；三是对客户所持股票进行对冲风险管理服务；
四是对个人、家庭的大类资产配置建议；五是客户个股咨询等。
5.6华福证券发展策略实施的保障措施
5.6.11完善现有的风险防控体系
“金融去杠杆”政策的实施，要求华福证券公司必须要优化风险管理体系，一方面，重点防控金融证券行业的“常规风险”，另一方面，针对“金融去杠杆”来制定相应的风险应对管理体系，比如，“去杠杆”可能会对华福证券公司造成的资本盈利能力、规模利润等所造成的威胁。华福证券公司必须要建立完善的、科学的风险防控体系，将“投资与金融服务”纳入到风险管理体系，达到预防、缓冲各类潜在风险的目的，从而为实现华福证券与服务对象的“双赢”奠定坚实的基础。这就对华福证券等证券企业提出了一个现实问题，根据国家大的政策调整，金融“去杠杆”是一条“红线”，必须要贯彻落实，但是，如何在“去杠杆”的过程中来缓冲次生风险，确保企业正常、有序的发展，这是证券企业需要重点考虑的问题。实践中，重点抓好两点：
首先，由产品经理在目标产品范围内对产品风险进行分析，候选产品通过产品立项会和风险控制委员会审核后，方可正式上线，绝对不能为了追求潜在的高额利润而盲目地推出新的金融产品，高收益与高风险是相伴而生的，稍有不慎，可能就会对企业的发展产生致命的影响。完善、健全的管理流程包括金融产品设计、投资策略研究、金融产品营销及售后服务、金融产品存续管理及后续改进、市场分析等等，任何一个环节出现问题，都有可能对企业投资产生不利的影响。
其次，针对内外部产品进行风险合规检查，通过两层审批流程来严格控制产品风险，这是证券公司核心竞争力的重要构成要素，也是证券公司“从客户立场出发”业务定位的具体体现，“去杠杆”属于宏观调控政策。华福证券公司合规风险检查与管理可采取如下系统：
如图5.3所示，通过搭建合规风险管理系统平台，将金融业务风险检查与人力资源管理、企业风险文化建设以及法律法规应用等融合在一起，明确每个部门、岗位风险管理的工作职责，降低华福证券公司各类业务风险发生的概率。但是，如何实现“去杠杆”、如何在“去杠杆”的同时保障企业自身健康发展，这就需要华福证券公司结合企业发展所处的阶段、行业竞争激烈程度以及投资导向等来进行综合考虑，以为企业业务升级、转型提供有力的支撑。最后，建立“去杠杆”风险管理机制。“金融去杠杆”政策的实施，要求华福证券公司必须要尽快地完成相关业务的转型，降低杠杆率，对华福证券公司的融资融券业务、投行业务等会产生直接的影响，通过建立相应的风险挂钩机制，能够缓解各类潜在风险的威胁，从而华福证券实现“金融去杠杆”的目标提供可靠的机制保障。
5.6.22发展策略实施的制度保障措施
华福证券公司“去杠杆”目标的实现、前文所提到的应选择的发展路径与策略以及创新金融业务目标的实现等等，都必须要以建立完善的管理制度作为保障，将业务创新、转型升级等“制度化”。首先，将“去杠杆”工作制度化。根据监管部门的要求，明确“去杠杆”的具体要求，针对每类业务都制定相应的“去杠杆”的管理流程，避免出现由于人为决策而导致“去杠杆”难以奏效的结果出现。重点将发展财富管理类业务、主动资产管理类业务、杠杆转移类业务等作为考核的重点，并以制度的形式固化下来，明确各个部门、工作岗位的职责，真正地将“去杠杆”、金融业务创新渗入到企业的日常经营管理过程中去。其次，完善金融“产品”创新管理制度。近年来，华福证券公司在金融产品创新方面力度比较小，更多的是以开展传统的通道类业务为主，要谋求新的发展路子、提升企业核心竞争力，必须要进行金融产品、业务创新，因此，必须要将创新的目标、程序、责任、管理等以制度的形式固化下来，这样才能够增强工作人员的责任意识、激发其创新热情，达到由于创新而引发的各类风险发生的几率。
5.6.33发展策略实施的人力资源保障措施
金融人才是华福证券公司健康、快速、稳定发展的“源动力”，对于华福证券公司来说，面对当前“金融去杠杆”的大环境、金融行业内的激烈竞争，能否占据竞争优势、能够实现企业的战略发展目标，关键看企业的“人才储备”能否满足企业参与市场竞争的需要。客观上来说，无论是华福证券公司的财富管理业务、自营业务，还是旗下的期货资管业务、股权投资业务等等，都对工作人员的专业水平、能力有较高的要求。目前，投资类业务是华福证券公司的主营业务，从业人员的专业水平、综合素质如何，这将会对该公司的核心竞争力产生直接的影响。实践中，一是要做好人才招聘工作，证券行业对从业人员的经验、专业知识以及判断能力要求较高，华福证券公司通过把握好人才招聘关，招聘的优秀的人才，能够为企业业务创新、发展提供必要的人才储备；二是做好人才的在职培训工作，招聘的合格人才只是企业人力资源管理内容的一部分，要充分挖掘这些人才的潜力，还必须要做好人才的培训，重点围绕新政策、业务操作技术要求、业务创新等方面展开系统地培训，从而为企业发展提供必要的智力支撑。因此，要实现前文所分析的“去杠杆”的目标、企业转型升级发展的目标，必须要由丰富的人力资源作为保障，这是企业参与新一轮业务竞争的必然要求。
5.6.44发展策略实施的资金保障措施
长期以来，华福证券公司主要依赖于金融行业所具有的“高杠杆”的特点来实现“小资本”撬动“大资本”的目标，对企业的自有资金的要求并不太高。金融“去杠杆”政策的实施，要求华福证券公司必须要改变传统的业务发展模式，拓宽资金补充渠道，以为企业的转型升级、业务创新提供必要的资金支持。新的发展模式下，资金成为影响华福证券公司发展的重要的因素，如果企业的资金链出现问题，企业的金融业务创新、企业核心竞争力的提升、企业战略发展目标的实现都会成为无源之水。因此，对于华福证券公司来说，要想在“去杠杆”的同时来谋求企业发展的新路径，拓宽筹融资渠道、债转股等方式的可行性，需要为企业的发展提供充足的资金做保障。
研究结论与展望文中以相关的理论作为指导，探讨了金融“去杠杆”大环境下华福证券公司发展路径与策略问题，通过全文的研究，主要得到了以下几个研究结论：（1）金融“去杠杆”政策的实施，要求金融行业企业必须要改变现有的依靠“高杠杆”来作为企业主要利润来源的发展模式，通过优化资本结构、资源配置、开拓新的营销渠道以及提供差异化服务来加速企业主要业务的转型升级，达到“去杠杆”、促进证券企业健康发展的目的。关键需要华福证券公司实施业务创新，重点围绕场外股权质押回购业务、场外衍生品业务、区域性股权市场业务、互联网证券业务、财富管理类业务等等几个方面进行业务创新，以达到弱化“去杠杆”政策影响的目的，促进企业健康、快速的发展。
（2）华福证券公司开展了证券投资咨询、证券经纪、证券承销与保荐、证券投资与交易相关的财务顾问、证券投资基金代销、证券自营、融资融券业务、中间业务、金融产品代销业务以及证券资产管理业务等诸多金融业务，业务范围覆盖广，在行业内具有较强的竞争力。但是，这些业务的“杠杆率”相对较高，要实现“去杠杆”的目标必须要结合企业发展现状、金融行业政策以及企业当前面临的发展机遇与挑战来科学选择发展的路径。
（3）“金融去杠杆”背景下，华福证券公司发展路径与策略选择应重点围绕以下几个方面展开：强化“去杠杆”管理与营销理念、优化资本负债结构、适度降低交易对手杠杆、业务创新、全面推进盈利模式转型、提高客户服务能力。为了更好地让华福在“去杠杆”的环境下的这次策略得以有效的实施，华福证券公司还需科学构建风险管理体系等，并通过建立完善的制度保障、人力资源保障以及资金保障。
金融“去杠杆”背景下，华福证券公司传统的通道类业务等受到了重大的影响，能否、如何在实现“去杠杆”目标的同时，达到促进企业健康、快速发展的目的，这是华福证券公司目前需要重点解决的问题。文中以相关的理论作为理论指导，探讨了金融“去杠杆”大背景下华福证券公司发展路径与策略选择问题，提出了适合该公司发展需求的具体策略，这对于加速该公司“去杠杆”的进程、优化企业资本结构以及促进企业战略发展目标的顺利实现具有积极的作用。然而，受到自身研究能力水平有限以及对“去杠杆”政策实施尚在初期阶段等因素的影响，本文提出的相
关策略可能会存在一定的不足之处。在以后的工作中，将结合在校期间学习到的理论知识，结合工作实践，在该领域进行更加全面、更加系统的研究，以期取得新的研究成果。
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